发布日期：2024-04-13 11:44 点击次数：175
追念2023上半年，全球宏不雅环境波动加重。国内方面，二季度以来经济复苏弱于预期，A股商场较为激荡且各行业板块行情分化。受益于AI规模掀翻的科技新海浪，通讯、传媒、诡计机等行业涨幅率先。预计下半年，全球宏不雅环境将有哪些变化？有哪些结构性趋势值得关注？这些趋势会给全球以及中国商场带来若何的影响？
在贝莱德2023年年中全球投资预计中，贝莱德基金首席投资官陆文杰联袂贝莱德首席中国经济学家宋宇、贝莱德基金固定收益投资总监刘鑫，就以上问题进行了详备解答，并共同探讨了2023下半年全球及中国商场投资机遇的关节点。
访谈金句
陆文杰：
咱们对全球股市的成立不雅点不错综合为“东升西降”。
岂论是好意思股照旧A股，软件事业、信息科技等行业相对于硬件公司还有很大的高涨空间，尤其是在AI的期骗层面。跟着大模子的基础被镶嵌越来越多创造性的场景，咱们认为AI对更多产业的发展皆会产生较大影响。
股票投资策略上，要看到结构性趋势带来的契机。
在风电、光伏、储能等产业链中，中国公司有资本上风、本事上风，咱们认为这些行业具有较强的投资价值。
宋宇：
综合金融、经济基本面及战术的影响，东谈主民币汇率的持续贬值大致率还是完了，下一步可能会看到波动，但不会有非凡彰着的贬值预期。
刘鑫：
刻下债市还是进入战术博弈期，短期不祥情味较高。同期沟通到经济弱复苏、资金面大致率防守宽松，以及低通胀环境延续，咱们对债市总体相对严慎。
债市风险方面，主如若激荡所带来的估值风险，因城投出现大面积系统性风险而繁衍出强信用风险的概率暂时不大，但对部分地区以及总体性价比的筛选仍需加强。
笔墨实录
陆文杰：诸位投资者一又友们大众好，接待收看贝莱德2023年年中全球投资预计的直播。我是今天直播的专揽东谈主——贝莱德基金首席投资官陆文杰。
追念2023年上半年，岁首大稠密数的预期是：“泰西经济步入衰败，股票商场承压，而中国经济重启复苏方兴未艾”。但回偏激来看，刻下泰西经济照旧比较坚挺，股票商场也发扬强盛。反不雅国内，经济复苏弱于预期，权利商场存量博弈加重，推行与商场的预期产生了较大的背离。
预计下半年，面对刻下全球宏不雅环境的波动，贝莱德智库提议了三大投资主题，区分是：紧缩下保持审慎、发掘新机遇及把抓结构性趋势。后市应当以若何的框架去念念考分析？对投资方面又有若何的启示和影响？今天的直播，咱们将为大众共享基于这三大投资主题的解读，以及咱们对于下半年全球和中国商场的投资不雅点。
今天除我之外，还有两位来自贝莱德的嘉宾，他们区分是：贝莱德基金固定收益投资总监刘鑫，以及贝莱德首席中国经济学家宋宇。
2023下半年的三个投资主题
陆文杰：2023年上半年国外发达商场履历了一系列的波动。站在当旧年中的节点，大众对于国外商场最热心的，照旧国外的通胀压力是否还是得到缓解？泰西央行下半年是否还会持续加息？先请宋宇来帮咱们先容一下。
宋宇：在答复这个问题之前，我先引入贝莱德智库下半年全球投资预计的第一个投资主题：“紧缩下保持审慎”。泰西的通胀有所缓解，加息压力随之减小，但同期经济增长的下行压力有所增多。从上世纪90年代开动，好意思联储一直防守宽松货币战术，并在经济衰败时通过马上降息刺激经济行径。这次诚然通胀较高点有所着落，但十足水平仍高于他们认为的合适水平，在这种情况下，加息压力依然存在。
总的来说，贝莱德对降息的预期相对较低，背后的逻辑在于，泰西经济濒临许多供给面的负面冲击，包括劳能源等等，这些负面冲击会导致通胀的粘性比商场预期的要强。因此，咱们推测在刻下这种全球环境受供应规定驱动的新花样下，泰西列国央行不会马上继承宽松战术。
陆文杰：宋宇非凡评释了什么叫作念“紧缩下保持审慎”这一宏不雅主题。这个主题令咱们短期内对发达国度全体保持严慎的气派，但这并不料味着其中莫得投资契机。对于AI主题以及日本股市，咱们认为值得陆续加大投资。对于固收方面，咱们想请刘鑫来解读一下，在此布景下，全球乃至中国的债券资产有哪些投资契机？
刘鑫：先谈一下咱们对泰西债市的见识。起头，沟通到发达国度的通胀粘性比较强，再融合咫尺的估值来看，咱们认为，好意思国弥远国债畴昔会有比较高的波动性，愈加适当往返性策略。从成立型策略的角度沟通，咱们更看好好意思国的短期国债。不异，由于通胀持续高企，咱们建议超配通胀挂钩型债券。比拟好意思国国债，欧元区与英国的弥远国债订价响应利率上升相对充分，因此咱们在战术上愈加乐不雅。
再来看一下中国的国债，从全球投资者的角度沟通，诚然中国国债的十足收益率相对偏低，但同期它的波动性也很低，且和全球其他地区的国债比拟，关联度也相等低，对全球的投资者来说有一定的成立价值，是以咱们予以中性的不雅点。
陆文杰：咱们刚刚先容了预计下半年的第一大投资主题是“紧缩下保持审慎”；第二个投资主题是“发掘新机遇”或者叫“转向新机遇”。讨教宋宇如何贯通和评释第二个投资主题。
宋宇：第二个投资主题其背后的逻辑是，咫尺发达国度的宏不雅经济多数处于两难的境地，即增长和通胀皆有一些为难。在这种环境下，商场的波动比较大，况且不同种类的资产分化会比较严重。贝莱德智库规画了不同类型和板块股票的离散度，发现它们的分化进程比拟畴前有彰着提高。在这种场合下，需要继承更有选拔性的花样来进行投资，而不是以一个无为的视角持有各类资产类别的投资花样获取投资答复。
陆文杰：果真，面对这样的商场花样，咱们需要愈加细分，愈加纯真地进行资产成立。那么我来评释一下咱们对于全球各股市的一些见识。
咱们对全球股市的主要的成立不雅点，不错综合为“东升西降”。对泰西发达商场持适当低配的不雅点，咱们认为，刻下欧洲、好意思国等西方发达国度商场的股价并莫得完全响应出加息酿成的伤害，因为高通胀会体咫尺企业的盈利上，使其资本升高，咫尺来看，泰西股市仍存不才行风险。
对于日本股票，咱们持中性见识，因为日本央行仍然防守相对宽松的战术，况且日本国内饱读舞投资、回馈企业股东的改良正在鼓励，负骨子利率可复旧股价发扬。因此在发达国度的股市中，咱们相对来说比较偏好日本。
对于新兴商场，咱们是超配的。因为新兴商场的增长趋势相较于发达商场更强，估值也更具眩惑力，况且许多国度加息周期行将见顶。其中，咱们也对中国股票保持超配的不雅点，咫尺中国相对较低的通胀水平为更多战术宽松创造了空间，且咫尺估值水平也较低。
第三个投资主题叫作念“把抓结构性趋势”。照旧请宋宇给大众先容一下所谓的“结构性趋势”具体指的是什么？
宋宇：结构性趋势指一些高出宏不雅布景的、影响行业花样的一些大趋势，比如通胀的上升着落，利率的短期变化等。咱们关注的大趋势主要包括AI、地缘政事渐渐分化使全球供应链从头整合、全球经济低碳转型、发达经济体的东谈主口老龄化和劳能源供给缩减，以及加息带来的一些金融方面的弥远变化，这些变化会重塑咱们濒临的投资环境。
陆文杰：宋宇刚才讲到了全球有一些大的结构性投资趋势，而这些投资趋势咫尺的投资契机也诟谇常彰着的。
Bloomberg数据流露，2023年以来上市公司事迹呈文或分析师进行的事迹会议中提到东谈主工智能的总次数激增，规定6月底，还是达到了15000次，而这段时辰的股价也马上响应了AI对于信息科技行业的正面影响。
但如果仔细拆解，从股价发扬上看，本年以来发扬优异的照旧一些AI研究的硬件公司，比如半导体、事业器这些。岂论是好意思股照旧A股，软件事业、信息科技等行业相对于硬件公司其实还有很大的高涨空间，尤其是在AI的期骗层面。跟着大模子的基础被镶嵌越来越多创造性的场景，咱们认为，AI对更多产业的发展皆会产生较大影响。因此在这次年中投资预计中，咱们对AI等结构性趋势保持超配的不雅点。
临了，对下半年关注的三大投资主题作念个肤浅总结：第一是“紧缩下保持审慎”，第二是“发掘新机遇”，第三是“把抓结构性趋势”。
下半年中国商场战术预期
与投资契机预计
陆文杰：刚刚咱们在全球视角下看待了下半年全球商场的投资契机，咫尺再来谈谈中国商场。有两个问题：中国的经济复苏低于商场预期，主要原因是什么？下半年经济复苏是否会比上半年好？请宋宇先来给咱们分析一下。
宋宇：二季度的经济增长确乎低于预期，但一季度照旧收复得比较好的。如果咱们拿咫尺商场对全年的增长预期跟去年年底的预期比拟，照旧要更好些。
经济数据转弱背后有几个原因：第一，本年3月以来的经济战术赞助力度有所着落。第二，5、6月份的第二波疫情对经济的短期增长也带来了一些影响。
预计下半年，咱们预期还会出台一些赞助战术，环比来看二季度会是本年增长的一个低点，但是同比下半年坚信要比二季度低。在愈加积极的战术赞助下，下半年经济数据会出现一定的收复，本年5%独揽的GDP增长预期诡计不难完了。
陆文杰：刚才宋宇给咱们分析了战术。说到预期相等进攻，因为咫尺岂论是企业照旧家庭信心方面皆是比较弱的。如果利恋战术进一步开释的话，对固收商场会有什么影响？请刘鑫补充一下。
刘鑫：正如刚才宋博士所说，咱们对战术的所在是有预期的，咱们认为，会有进一步的战术出台，但是咱们对战术总量上的预期并不口角凡的高。咱们认为，战术总量上会保持一定的定力，战术可能汇聚焦在产业与耗尽的刺激方面。
具体到对债市的影响，起头就利率债短期而言，经济基本面对利率债有一定的复旧，但是短期战术面仍具备不祥情味。同期，投资者的仓位相对来说比较拥堵，也可能会在短期带来一些止盈步履，进而对悉数商场产生一定的骚扰。
是以咱们短期不雅点，相对来说是比较中性的。中期来看，如果战术总量和咱们预期的一样，能够保持一定的定力，不搞巨流漫灌，那么中期货币战术就有进一步的发力空间，就能赞助悉数利率债商场下半年的走势。相对来说，咱们照旧比较看好的。
就信用债短期而言，从估值角度上讲，咫尺还是处于历史的低点；从收益率角度来看，它确乎相等低，但是战术预期也可能会在短期内对商场酿成部分激荡。因此短期咱们对信用债持中性的判断。中期来看，咱们认为，比较宽松的货币战术以及信贷战术，皆会对信用商场产生积极的正面影响，包括失约率以及供求关系方面。是以中期来看，信用利差照旧会大致率保持咫尺的较低水平。
陆文杰：战术利好确乎是影响骨子投资的一个大所在。我补充一下对中国权利商场的一些见识。
相对全球商场而言，中国股票商场刻下估值较低，沪深300动态市盈率咫尺不到11倍，与好意思股接近20倍、日本股票15倍独揽的市盈率比拟，彰着是低的。同期，在经济行径的渐渐收复下，中国企业完了双位数的盈利增长的可能性较高。
站在全球资产成立视角，中国股票商场的相对上风和眩惑力皆诟谇常彰着的。贝莱德智库在这次年中预计中，也予以了超配中国商场的评级。对股市的投资策略，咱们认为还要看到结构性趋势带来的契机。
具体来看，经济行径的基本面还在持续改善，经济复苏的所在是详情。在还是低估的情况下，大耗尽板块不少优质资产仍有一些积极的催化身分，咱们会关注一些相对低位的泛耗尽资产，比如食物饮料、耐用品、耗尽电子、互联网等。
经济复苏的趋势下，咱们更多关注的是一些弥远结构性趋势，比如前边提到的AI，还有新能源规模。尽管上半年新能源规模股票发扬并不口角凡好，p2p理财但从全球的结构性趋势来看，全球绿色投资金额从2015年的1万亿好意思元持续上行，据IEA推测，2030年将达到2.1万亿好意思元，其中发达国度的孝敬逾越50%。
在这个趋势下，中国的新能源行业需要进一步全球化。在风电、光伏、储能等产业链中，中国公司有资本上风、本事上风，咱们认为这些行业具有很强的投资价值。事实上咱们也看到，中国的国产电板包、储能系统关节零部件比拟国外的同类居品有20~30%的资本上风。咱们信托这是一个不错防守多年的投资主题。对于这些结构性趋势上的投资咱们会予以更多的关注。
总的来说，权利方面，一方面咱们看到经济还在冷静复苏，存在底部超配价值股的契机。另一方面，咱们愈加留神结构性趋势投资给咱们带来的弥远答复。
债券方面，我照旧想请刘鑫再多先容一些，本年上半年债市全体延续了牛市，下半年牛市还能陆续延续吗？股债的性价比如何样？风险点在那处？
刘鑫：起头债市方面，刻下债市还是进入战术博弈期，短期不祥情味较高。同期沟通到经济弱收复增长、资金面大致率防守宽松，以及低通胀环境延续，咱们对债市总体相对严慎。
如果和股市比拟，股债两个商场上半年的发扬比较分化。从估值看，相较于债市，股票的性价比更高。在债券投资东谈主的角度，如果有成立权利资产的契机，不错给债券投资者增多一定的弹性。
债市风险方面，主如若激荡所带来的估值风险，因城投债出现大面积系统性风险而繁衍出强信用风险的概率暂时不大。咱们认为全体战术对于大部分城投债刊行体依然会是正向赞助作用为主，不外部分尾部低层级地区所存在的风险依旧存在，需要具体情况具体分析，并对有后劲的标地进行良好追踪，找到合适的风险收益比。
陆文杰：刚才刘鑫给咱们讲到归赵市的风险点，那么股票商场有莫得风险点？刚才讲到股票商场投资契机是比较明确的，由于经济复苏，一些大耗尽的板块不错成立，另外一些结构性的多年趋势也值得咱们弥远布局。
在全球视角下，投资中国主如若投资企业盈利的增长，是以照旧需要战术刺激来推动中国企业的盈利陆续增长。从这个角度来看，这既是中国股市的契机亦然风险点，如果复苏比较慢或者战术弱于预期，会引起大众的新一轮担忧。
此外，从中国的股市结构来讲，咱们还要非凡精通另外两个问题。一是所谓的存量博弈，它可能还会持续，因为本年上半年，岂论是国内照旧全球资金对于中国的股票商场并莫得太多的增量，因而流露出很强的“跷跷板”效应——有些主题涨起来，另外一些主题就跌下去。是以主题之间的轮动照旧比较快的，咱们要非凡精通不要追着这个商场跑，更不要过多地去估量它的时辰点，以免过度反应。
二是确乎有许多兴盛东谈主心的弥远投资主题，但在全球比较紧缩的战术环境下，个股之间的分化也在彰着增多。其实本年上半年，好意思股的涨幅基本上就靠七、八只股票来孝敬，中国亦然一样，许多主题资产中个股的分化彰着加重。预计下半年，有些炒偏激或者是大众比较公认的一些主题中个股的分化也会加重。对于中国股市来说有契机，但要精通到板块轮动效应和个股的分化。这是我认为需要非凡辅导的契机亦然风险点。
东谈主民币汇率阶段性贬值完了
陆文杰：接下来咱们陆续接洽一些投资者的发问。第一个问题是最近大众谈得相等之多的汇率问题。近期东谈主民币对好意思元汇率持续走弱，这背后的逻辑是若何的？下阶段汇率走势会如何？请宋宇来帮咱们分析一下。
宋宇：起头，东谈主民币对好意思元汇率的变化在很猛进程上是受到好意思元汇率本人的影响，当好意思元汇率比较强的时候，东谈主民币就相对变得比较弱一些，但这坚信不是通盘的身分。
在二季度经济环比渐渐走弱的情况下，大众对利率的预期有所下调，进而对国内企业的盈利预期也进行了下调。在这种情况下，不管是中好意思利差，照旧国内资产，皆对东谈主民币汇率形成一定的压力。
另外，本年齿首出口增长的速率相等快，在其他身分持平的情况下，全体对汇率起到复旧的作用。但是最近几个月，出口降幅彰着，也对东谈主民币汇率带来一定的影响。但近几个星期，国内经济有回转迹象，战术赞助的力度彰着加大，这也顺利匡助了一部分实体经济。在这几个身分的协力作用下，基本面比前一段时辰会更好一些。
此外，还有一个很进攻的战术面身分。近段时辰，越来越多的迹象标明战术面在进行携带，防患汇率片面的大起大落。而战术面本人即是商场参与东谈主士需要沟通的进攻身分。因此，综合金融、经济基本面及战术的影响，前段时辰东谈主民币持续的贬值应该还是罢明显，下一步可能会看到波动，但不会有非凡彰着的贬值预期。
陆文杰：如果东谈主民币不会陆续贬值，至少这不会是接下来一段时辰年内商场较大的风险点。
城投债暂不存在大面积系统性失约风险
但要具体情况具体分析
陆文杰：除此之外，债券方面比如城投债、地方政府的债务，大众也接洽得相等多。有报谈称，中国大部分地方政府的现款流皆莫得主见偿还咫尺的债务，如果经济照旧比较弱的话，压力会不会进一步蓄积并爆发成系统性风险？请刘鑫帮咱们分析一下。
刘鑫：起头咱们需要精通，经济弱复苏亦然复苏，总量上来讲经济增速正向空间相对弥漫。其次，部分城投债的问题确乎存在，尤其是在本年宇宙的地盘销售比较偏弱的情况之下，部分城投的还款资源相对以往也有所镌汰，自身身分可能大于总体商场身分。
但是咱们要看到两点，第一，从战术角度来看，大部分的战术依然对城投企业起到正向作用。从地方到中央皆照旧有一定的战术赞助，不管是从中央向地方的滚动支付，照旧一些地方的财政赞助或金融资源，也包括银行对地方城投企业的赞助。
第二，对于公募债城投企业，尤其是公募债刊行东谈主的还款意愿诟谇常利害的。即便许多地方出现了比如银行贷款、信托等缓期宽限的情况，但公募债的还款意愿咫尺来看是莫得问题。
基于这两点，纵不雅悉数城投商场，咱们认为并不存在大面积的系统性失约风险，同期这也稳当防风险、分解的战术基调。但是部分尾部的、弱区域的、低层级的城投确乎存在一定的信用风险，咱们要凭据具体情况具体分析，尤其对一些比较弱的区域，本年地盘销售比较差，同期资源上比较有限的地方，咱们要进行一一的甄别来躲避这些风险。
鼎新才略与企业家精神
是中国科技公司的连接能源
陆文杰：咱们聊了不少对于风险的问题，下一个问题是对于中国科技公司的，主如若咱们对中国科技上市公司股价的一些见识。
因为科技公司会更多受到全球大的结构性趋势影响，既有一些地缘政事从头分化的影响，也有像AI这样的结构性趋势影响。对于中国的科技企业，咱们在咫尺这个时辰点上是比较看好的。
起头，刻下战术层面的气派相等明确积极，战术抒发相等廓清，故意于优化民营企业的营商环境、饱读舞鼎新、饱读舞企业出海。全体上还是塑造了一个对互联网公司增长较为友好的环境。
愈加进攻的是，中国的互联网公司和一些科技企业，它们自身的鼎新才略、企业家精神还在。这样多年来，由于中国科技公司抵耗尽者需求的关注，以及对科技方面的过问和鼎新，从而得到了许多国表里投资者的疼爱。这方面的中枢才略咱们合计并莫得被削弱。
在新一轮的复苏环境下，科技企业对于国内商场的一些结构性热门等皆在连接地尝试鼎新，岂论是居品照旧事业方面，这些居品的输出和期骗场景皆相等丰富，况且鼎新是成千上万的。是以总体上讲，这些公司值得关注，国际投资者的关注也会转头。
中国与日本经济相似性之辩
陆文杰：最近对于中国和日本的一些对比也接洽得比较多，在经济比较弱的情况下，有些大家学者提议“国内濒临当年日本资产泡沫后的‘资产欠债表衰败’的肖似情形”。请宋宇先从经济方面来评释一下，您看到日本和中国事不是不错对比，有哪些劝诫咱们不错参照？
宋宇：其完了在的中国跟那时候的日本辞别照旧挺大的。从资产泡沫角度，日本其时仅仅空炒房价，枯竭骨子的成立赞助，而中国的成立行业是实体使命量，中国咫尺的资产泡沫并莫得日本当年大。
其次，两个国度在发展阶段也存在很大辞别。日本在泡沫离散的时候还是是一个高度发达的国度，城镇化各方面基础步骤还是相等完备，许多当代化、工业化经过基本上还是完成。而中国的经济诚然经过几十年的发展，距离阿谁时候日本的城镇化各方面照旧有彰着的差距。
另外政府的调控妙技辞别很彰着，中国的调控妙技彰着更多，是以这几方面皆不一样。我合计日本的中枢问题其实是一些轨制层面的问题，这对于中国来说有一些模仿意旨，这些中枢的弥远轨制性问题如果不处置，光靠短期的平缓是处置不了弥远问题的。
日本的另外一个劝诫是，频频从通货紧缩刚刚走出来，看到少许通胀的苗头就又开动战术紧缩。在价钱水平多数比较低的情况下，对利率进行实时改造，以防守真确利率，这些劝诫咱们照旧不错学习的。
陆文杰：房地产的泡沫或者杠杆的情况不一样，导致其时的日本企业和咫尺中国企业的投资意愿辞别很大。中国企业的资产欠债表相对比较健康，如果有新的一轮投资，信托它们不会堕入所谓的“资产欠债表持续紧缩”的螺旋。
另外我补充一下，咱们在分析日本的股市发扬时看到，在日本失意时代基本上扫数的行业贝塔皆不才跌，但有一些日本企业有很彰着的逾额收益，这些日本企业多是出海比较告成的企业。日本其时因为国内的经济增长比较有限，是以许多企业转向国外膨胀，也成为了一种进攻的产业趋势。比如说在东南亚商场，日本的车依然占据最大的商场份额。
咱们认为，这种劝诫对中国亦然不异适用。中国的许多行业也需要国外商场，需要所谓的“国内国际双轮回”。中国不错更多地去关注国际商场，确认我方在全球产业当中的上风。对于股票投资来说，参照日本的劝诫，对于这类布局国外的企业，咱们诟谇常好意思瞻念加大投资的。
临了总结一下，在宏不雅环境波动加重、全球战术紧缩布景下，咱们全体保持审慎。预计2023年下半年，咱们弗成再通过无为持有各资产类别的花样来擢升投资答复，而是需要关注细分规模下的投资契机，同期也要把抓一些弥远的结构性趋势，这个是今天咱们想非凡给投资者提到的咱们畴昔的智库的一些不雅点。
临了请宋宇和刘鑫区分用一句话总结我方对2023年下半年的预计。
宋宇：跟着战术从6月份开动转向宽松，咱们预计下半年将会有持续的、无为的，天然亦然克制的战术赞助，经济增长也会企稳回升，总体对于商场是故意的。
刘鑫：咱们对债市保持乐不雅，同期在仓位以及策略上保持纯真严慎的策略。咱们认为悉数债市下半年仍然充满契机。
陆文杰：权利方面，咱们全体上并不押注于战术刺激，而是布局结构性趋势。
感谢宋宇和刘鑫今天的精彩共享，感谢大众收看。投资畴昔，收成钞票幸福。今天的贝莱德2023年下半年全球投资预计到此完了，感谢诸位投资者一又友们的关注。
