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上海艾录: 上海艾录包装股份有限公司2025年追踪评级通告
发布日期：2025-06-24 08:18 点击次数：166
上海艾录包装股份有限公司
www.lhratings.com
联合〔2025〕4666 号
联结伴信评估股份有限公司通过对上海艾录包装股份有限公司
主体偏激干系债券的信用情景进行追踪分析和评估，折服保管上海
艾录包装股份有限公司主体恒久信用等第为 A+，保管“艾录转债”
信用等第为 A+，评级瞻望为判辨。
特此公告
联结伴信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月十九日
声 明
一、本通告是联结伴信基于评级步履和评级模范得出的限定发表之日
的沉寂宗旨述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及干系分析为联合
资信基于干系信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对
象的事实述说或鉴证宗旨。联结伴信有充分原理保证所出具的评级通告遵
循了真确、客不雅、自制的原则。鉴于信用评级劳动特点及受客不雅条件影响，
本通告在贵寓信息获取、评级步履与模子、往常事项预测评估等方面存在
局限性。
二、本通告系联结伴信接受上海艾录包装股份有限公司（以下简称
“该公司”）录用所出具，除因本次评级事项联结伴信与该公司组成评级
录用关系外，联结伴信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级步履沉寂、
客不雅、自制的关联关系。
三、本通告援用的贵寓主要由该公司或第三方干系主体提供，联结伴
信履行了必要的遵法探问义务，但对援用贵寓的真确性、准确性和完好意思性
不作任何保证。联结伴信合理采信其他专科机构出具的专科宗旨，但联合
资信不合专科机构出具的专科宗旨承担任何职责。
四、本次追踪评级落幕自本通告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；笔据追踪评级的论断，在灵验期内评级落幕有可能发生变化。联结伴
信保留对评级落幕赐与疗养、更新、断绝与捣毁的权力。
五、本通告所含评级论断和干系分析不组成任何投资或财务提出，并
且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产物的保举宗旨或保证。
六、本通告不可取代任何机构或个东谈主的专科判断，联结伴信不合任何
机构或个东谈主因使用本通告及评级落幕而导致的任何损失负责。
七、本通告所列示的主体评级及干系债券或证券的追踪评级落幕，不
得用于其他债券或证券的刊行行动。
八、本通告版权为联结伴信系数，未经籍面授权，严禁以任何形式/方
式复制、转载、出售、发布或将本通告任何内容存储在数据库或检索系统
中。
九、任何机构或个东谈主使用本通告均视为仍是充分阅读、交融并容或本
声明要求。
上海艾录包装股份有限公司 2025 年追踪评级通告
项 目 本次评级落幕 前次评级落幕 本次评级时分
上海艾录包装股份有限公司 +
A /判辨 +
A /判辨
艾录转债 A+/判辨 A+/判辨
评级不雅点 追踪期内，上海艾录包装股份有限公司（以下简称“公司”）保管了在本事研发、分娩工艺与客户资源等
方面的竞争上风；公司治理结构和内控轨制未发生紧要变化。策动方面，2024 年公司仍以工业用纸包装和复合
塑料包装销售为主，工业用纸包装销售规模增长带动公司营业总收入同比有所增长，抽象毛利率小幅下降，随
着募投花式的投产，主要产物产能进步较着，产能利用率下降，其中工业纸包装因新产线投放产能慢慢爬坡导
致产能不够饱和，复合塑料包装因下流需求未能同步增长导致产能利用率持续处于较低水平，产能消化压力很
大；公司将光伏组件业务算作往常要点发展业务之一，商量到现阶段光伏行业制造端供需失衡加重，光伏主产
业链产物和辅材价钱均大幅下降，光伏组件项当今期研发、天资认证、材料/产物送样考证等一系列历程时分周
期较长，往常盈利水平存在较大不折服性，需持续负责干系钞票减值和策动失掉情况；财务方面，2024 年公司
钞票总数小幅增长，应收账款和存货仍对营运资金形成一定占用；当期“艾录转债”终局较大规模债转股，债
务背负有所松开；受时期用度加多以及计提钞票减值损失等成分影响，公司利润总数同比有所下降，时期用度
阻抑技艺有待进步，全体盈利技艺一般；策动行动现款流净额持续为正；偿债方针方面，公司偿债方针阐扬良
好，曲折融资渠谈较为运动且具备径直融资渠谈。
了转股价钱修正要求、有条件赎回要求等，成心于促进债券持有东谈主转股。商量到往常转股成分，公司的债务负
担可能下降，公司对“艾录转债”的保险技艺或将增强。
个体疗养：无。
外部维持疗养：无。
评级瞻望 往常，跟着宏不雅经济的企稳、下流需求的复原，公司盈利水平有望进步。
可能引致评级上调的敏锐性成分：下流商场需求大幅加多，复合塑料包装产物产能利用率灵验进步，公司
盈利技艺较着增强；新拓展的光伏背板膜和光伏边框复合材料产物放量增长，对公司全体利润水平形成灵验补
充；公司钞票质料显赫进步，老本实力显赫增强。
可能引致评级下调的敏锐性成分：下流商场需求持续低迷，公司盈利技艺大幅下滑；财务杠杆水平大幅提
升且偿债方针较着恶化，再融资技艺大幅下降；公司不竭层面出现较大差错，高管东谈主员频繁更换且对分娩策动
有不利影响；短处股东或实质阻抑东谈主发生短处信用风险事件且对公司策动组成短处不利影响；光伏组件业务收
益不足预期，发生大规模失掉。
上风
? 公司在本事研发、分娩工艺与客户资源方面具备抽象竞争上风。2024 年，公司研发用度为 4327.06 万元，同比增长 8.55%。截
至 2024 年底，公司具备德国 W＆H 入口高速制袋活水线以及制膜、印刷等多台大型入口开荒，工业纸包装的产能约为 5.25 亿
条/年，复合塑料产物的产能约为 4.75 亿延米/年。公司客户主要为实力较强的行业头部企业，在应收款安全性等方面具备上风。
? 2024 年，公司策动行动现款流保持净流入状态，债务背负有所松开。2024 年，公司策动行动现款净流入 2.34 亿元。跟着短期
借款规模下降和可转债大规模转股，公司债务规模有所降，债务背负较上年底有所松开。限定 2024 年底，公司沿途债务 8.39
亿元，同比下降 32.32%；同期末，公司钞票欠债率、沿途债务老本化比率和恒久债务老本化比率分别为 47.70%、35.34%和 28.83%，
同比分别下降 8.59 个百分点、15.33 个百分点和 13.87 个百分点。
追踪评级通告 | 1
负责
? 公司主要产物产能利用率下降，复合塑料包装产能消化压力很大。2024 年，公司工业纸包装产物与复合塑料产物的产能较 2023
年进步较着，产能利用率下降，其中工业纸包装因新产线投放产能慢慢爬坡导致产能不够饱和，复合塑料包装因下流需求未能
同步增长导致产能利用率持续处于较低水平，产能消化压力很大。
? 时期用度阻抑技艺有待进步。2024 年，受时期用度加多以及计提钞票减值损失等成分影响，公司利润总数同比下降 45.41%，
时期用度阻抑技艺有待进步。
? 光伏组件业务往常盈利水平存在较大不折服性。公司光伏组件在建花式盈利水平受下流商场需求、客户开拓情况、供应链判辨
性、本事适用性及成本阻抑等多种成分影响。商量到现阶段光伏行业制造端供需失衡加重，光伏主产业链产物和辅材价钱均大
幅下降，光伏制造企业策动失掉严重，公司光伏组件业务往常盈利水平存在较大不折服性，需持续负责干系钞票减值和策动亏
损情况。
追踪评级通告 | 2
本次评级使用的评级步履、模子、打分表及落幕
评级步履 一般工商企业信用评级步履 V4.0.202208
评级模子 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 2024 年底公司钞票组成
评价内容 评价落幕 风险成分 评价要素 评价落幕
宏不雅和区域风险 2
策动环境
行业风险 3
策动风险 D 基础陶冶 4
自己竞争力 企业不竭 3
策动分析 3
钞票质料 3
现款流 盈利技艺 3
财务风险 F1 现款流量 2
老本结构 3
偿债技艺 1
辅导评级 a+
个体疗养成分： --
个体信用等第 a+
外部维持疗养成分： --
评级落幕 A+
个体信用情景变动说明：个体辅导级别和个体疗养情况较前次评级均未发生变动。
外部维持变动说明：外部维持疗养成分和疗养幅度较前次评级均未发生变动。
评级模子使用说明：评级映射关系矩阵参见联结伴信最新走漏评级本事文献。
主要财务数据
合并口径
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
现款类钞票（亿元） 6.56 2.58 2.56
钞票总数（亿元） 27.60 29.35 29.34
系数者权益（亿元） 12.06 15.35 15.33
短期债务（亿元） 3.41 2.17 2.02
恒久债务（亿元） 8.99 6.22 6.83
沿途债务（亿元） 12.39 8.39 8.84 2023－2024 年公司现款流情况
营业总收入（亿元） 10.67 11.91 2.84
利润总数（亿元） 0.80 0.44 -0.02
EBITDA（亿元） 1.74 1.71 --
策动性净现款流（亿元） 2.26 2.34 0.01
营业利润率（%） 22.88 21.06 17.09
净钞票收益率（%） 5.72 1.99 --
钞票欠债率（%） 56.29 47.70 47.76
沿途债务老本化比率（%） 50.67 35.34 36.59
流动比率（%） 202.47 127.02 139.48
策动现款流动欠债比（%） 35.95 30.82 --
现款短期债务比（倍） 1.92 1.19 1.27
EBITDA 利息倍数（倍） 8.25 5.29 --
沿途债务/EBITDA（倍） 7.11 4.91 --
公司本部口径
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
钞票总数（亿元） 22.96 23.29 /
系数者权益（亿元） 12.52 16.63 /
沿途债务（亿元） 8.35 3.86 /
营业总收入（亿元） 9.87 11.09 /
利润总数（亿元） 0.99 1.33 /
钞票欠债率（%） 45.49 28.59 /
沿途债务老本化比率（%） 40.00 18.85 /
流动比率（%） 248.33 242.42 /
策动现款流动欠债比（%） 54.01 40.05 /
注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本通告中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，
系四舍五入形成；除止境说明外，均指东谈主民币；3. “--”暗示方针不适用，“/”暗示数据未获取
贵寓开始：联结伴信笔据公司财务通告及提供贵寓整理
追踪评级通告 | 3
追踪评级债项或者
债券简称 刊行规模 债券余额 到期兑付日 罕见要求
艾录转债 5.00 亿元 1.78 亿元 2029/10/23 回售要求；赎回要求
注：上述债券仅包括由联结伴信评级且限定评级时点尚处于存续期的债券
贵寓开始：联结伴信整理
评级历史
债项简称 债项评级落幕 主体评级落幕 评级时分 花式小组 评级步履/模子 评级通告
一般工商企业信用评级步履 V4.0.202208
孙长征 王佳晨子
艾录转债 A+/判辨 A+/判辨 2024/06/03 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
刘柏源
V4.0.202208
一般工商企业信用评级步履 V4.0.202208
艾录转债 A+/判辨 A+/判辨 2023/02/20 孙长征 王佳晨子 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
V4.0.202208
注：上述历史评级花式的评级通告通过通告磋议可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级步履和评级模子均无版块编号
贵寓开始：联结伴信整理
评级花式组
花式负责东谈主：杨 恒 yangheng@lhratings.com
花式组成员：刘柏源 liuby@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级通告 | 4
一、追踪评级原因
笔据相关律例要求，按照联结伴信评估股份有限公司（以下简称“联结伴信”）对于上海艾录包装股份有限公司（以下简称“公
司”）偏激干系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
公司成立于 2006 年 8 月。2021 年 9 月，公司股票于深圳证券往复所上市，股票简称“上海艾录”，股票代码为“301062.SZ”。
限定 2025 年 3 月底，公司总股本为 4.32 亿股，陈安康为公司控股股东，径直持有公司 31.16%的股份；公司实质阻抑东谈主为陈安康、
陈雪骐父女，共计持有公司约 31.16%的股份；公司实质阻抑东谈主所持公司股份不存在质押情况。
公司主营业务为工业用纸包装、塑料包装、智能包装系统产物的研发、分娩和销售。按照联结伴信行业分类模范鉴识为工业制
造行业（适用一般工商企业信用评级步履）。
限定 2025 年 3 月底，公司内设革新研发中心、采购部、商场部、分娩筹划部等部门（组织架构图见附件 1-2），合并范围内拥
有子公司 7 家；限定 2024 年底，公司本部及主要子公司在职职工 1055 东谈主，职工组成类别顺应行业特点。
限定 2024 年底，公司合并钞票总数 29.35 亿元，系数者权益 15.35 亿元（含少数股东权益 0.03 亿元）；2024 年，公司终局营
业总收入 11.91 亿元，利润总数 0.44 亿元。限定 2025 年 3 月底，公司合并钞票总数 29.34 亿元，系数者权益 15.33 亿元（含少数
股东权益-0.01 亿元）；2025 年 1－3 月，公司终局营业总收入 2.84 亿元，利润总数-0.02 亿元。
公司注册地址：上海市金山区山阳镇阳乐路 88 号；法定代表东谈主：陈安康。
三、债券或者及召募资金使用情况
限定 2025 年 3 月底，公司由联结伴信评级的存续债券见下表，召募资金已按指定用途使用完结，存续债券已在付息日正常付
息。因公司实施 2023 年年度权益分拨决策，“艾录转债”的转股价钱由原 10.15 元/股疗养为 10.10 元/股，疗养后的转股价钱自
额为 177953400.00 元。
图表 1 • 限定 2025 年 3 月底公司由联结伴信评级的存续债券或者
债券简称 刊行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限
艾录转债 5.00 1.78 2023/10/23 6年
贵寓开始：联结伴信笔据公开贵寓整理
四、宏不雅经济和政策环境分析
快增长，国内需求不绝扩大，股市楼市价钱总体判辨。宏不雅政策认真落实世界两会和中央经济劳动会议精神，使用超恒久止境国债
资金维持“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；革新金融用具，负责金融商场判辨；作念好全地方扩大国内需求、确立当代化
产业体系等九项要点劳动。
力，一季度经济增长为终局全年经济增长主义奠定坚实基础。信用环境方面，东谈主民银行实施限度宽松的货币政策。抽象利用入款准
备金、公开商场操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等用具，保持流动性充裕。健全商场化的利率调控框架，下调政策利率及结构
性货币政策用具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技革新和本事改动再贷款，用好两项老本商场维持用具。宝石商场在汇率
形成中起决定性作用，保持汇率预期沉稳。接下来，东谈主民银行或将天真把执政策实施力度和节拍，保持流动性充裕。
下阶段，保持经济增长速率，负责股市楼市价钱判辨，持续鼓动地方政府债务化解对于完周详年经济增长主义具有紧要道理。
进入 4 月之后，环球关税不折服性大力破损交易链。测度财政和货币政策将会当令限度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水
平对外绽开，同列国开辟环球交易新方式。
完好意思版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）》。
追踪评级通告 | 5
五、行业及区域环境分析
格高企，行业内企业濒临较大的成本管控压力，全体盈利水平同比有所下降。
公司产物主要为工业用纸包装和塑料包装，也分娩少许包装开荒。笔据中国包装联合会数据，2023 年，中国包装行业规模以
上企业（年营业总收入 2000 万元以上）共计 10632 家，累计完成营业收入 1.15 万亿元，同比下降 0.22%，累计完成利润总数 601.97
亿元，同比增长 9.46%。2024 年中国包装印刷商场规模达 2.1 万亿元，其中纸包装占比 58%，塑料包装占比 27%，金属包装占比
纸包装行业原材料主要为牛皮纸，商场供给填塞，价钱主要受针叶木浆价钱影响。2023 年，纸浆价钱高位波动，2023 年上半
年有所下降，至 2023 年下半年有所回升。2024 年，纸浆价钱波动有所收窄，但仍保管在较高水平。
图表 2 • 银叶浆价钱与纸浆价钱指数变化情况
贵寓开始：联结伴信笔据 Wind 数据整理
塑料包装行业上游原材料主要为 PE、PP、PS 等塑料粒子，其价钱主要受大批商品聚乙烯价钱影响，也与原油价钱存在较大关联。原
油价钱自 2020 年开动持续高潮，至 2022 年 6 月达到高点后有所回落，2023 年以来在较高位置波动。原材料价钱波动使行业内企业承受
较大成本不竭压力。
图表 3 •原油价钱与 PE 价钱指数变化情况
贵寓开始：联结伴信笔据 Wind 数据整理
追踪评级通告 | 6
包装行业下流实在涵盖系数制造业，下流需求受消费景气度影响较大。2024 年以来，中国企业景气度指数较上年有所回升，
消费者信心指数较上年略有下降，全体看呈小幅高潮趋势。下流消费景气度小幅回升使得包装行业营收规模有所增长，但由于原材
料价钱高企且行业竞争浓烈，盈利水平同比有所下降。2024 年，中国 A 股包装印刷行业（申银万国行业类别）上市公司终局营业
总收入 1233.37 亿元，同比增长 4.66%；终局利润总数 48.81 亿元，同比下降 8.22%。
图表 4 •中国消费者信心指数与批发和零卖业企业景气指数变化情况
贵寓开始：联结伴信笔据 Wind 数据整理
往常，跟着环保政策趋严、行业竞争加重，具备本事与资金上风的企业有望赢得更多商场份额。穷乏本事革新、服务技艺和判辨
客户资源的企业濒临被淘汰的压力，竞争实力较弱的中小企业或将部分出清。但商量到行业门槛不高，新参与者可能持续进入商场。
环球卓著地位，占据环球 90%以上的商场份额。但地皮资源限制、区域商场饱和以及并网消纳等成分对环球新增装机的影响进一
步突显；制造端供需失衡加重，光伏主产业链产物和辅材价钱均大幅下降，光伏制造企业策动失掉严重。 瞻望 2025 年，测度光
伏产业竞争将更加浓烈，环球光伏新增装机增速将连接放缓，但跟着制造端过时产能和低效产能“出清”节拍加速，光伏产业有望
进入良性发展阶段。完好意思版光伏行业分析详见《2025 年光伏行业分析》。
六、追踪期主要变化
（一）基础陶冶
追踪期内，公司控股股东、实质阻抑东谈主未发生变化。
公司在本事研发、分娩工艺与客户资源等方面仍具备竞争上风。
公司产物按材料可分为工业纸包装产物与塑料包装产物。限定 2024 年底，公司具备德国 W＆H 入口高速制袋活水线以及制
膜、印刷等多台大型入口开荒，工业纸包装的产能约为 5.25 亿条/年，复合塑料产物的产能约为 4.75 亿延米/年。
追踪评级通告 | 7
公司在本事研发与分娩工艺方面具备一定竞争上风。公司持续进行研发参加，研发花式阴事包装产物的分娩工艺、功能性、可
回收性等领域。限定 2024 年底，公司在灵验期内的专利共 118 项，包括 24 项发明专利、94 项实用新式专利及外不雅联想专利。2024
年，公司研发用度为 4327.06 万元，占营业总收入的 3.63%。
客户资源方面，公司客户阴事化工、建材、食物等多个行业，成心于漫衍下流单一瞥业周期波动风险。限定 2024 年底，公司
服务客户 700 余家，为包括德高（Davco）、东方雨虹、好意思巢、立邦、三棵树、沈阳化工、瓦克化学（Wacker）、妙可蓝多、嘉吉（Cargill）、
菲仕兰（Friesland）、奥兰（Olam）、雀巢（Nestle）等国表里着名工业及消费类企业客户提供包装处理决策所需的干系产物，对供
应商的本事水平、产物性量、供应技艺等具有较高要求。商量到公司客户主要为实力较强的行业头部企业，成心于保证公司应收款
的安全性。
公司过往践约情况精致。
笔据公司提供的中国东谈主民银行企业基本信用信息通告（和洽社会信用代码：913100007927010822），限定 2025 年 5 月 19 日，
公司无已结清或未结清的负责/不良/背约类贷款。
笔据公司过往在公开商场刊行债务融资用具的本息偿付纪录，联结伴信未发现公司存在逾期或背约纪录，历史践约情况精致。
限定 2025 年 6 月 17 日，联结伴信未发现公司被列入世界失信被试验东谈主名单，公司在证券期货商场失信纪录查询平台、信用
中国、紧要税收非法失信主体公布栏和国度企业信用信息公示系统上均无紧要不良纪录。
（二）不竭水平
追踪期内，公司董监高未发生变动，不竭轨制一语气，策动正常。
追踪期内，公司董事、监事、高管东谈主员未发生变动，公司国法和主要轨制未发生紧要变化，不竭轨制延续，不竭策动正常。
（三）策动方面
追踪期内，公司仍主要从事工业用纸包装、塑料包装及智能包装系统的研发、联想、分娩、销售以及服务。其中，工业用纸包
装产物可庸俗应用于化工、食物、建材、医药中间体等领域；塑料包装主要用于食物、化妆品等消费品行业；智能包装系统产物主
要为粉粒料包装码垛开荒。
公司收入主要来自工业专用纸包装和复合材料包装业务。2024 年，受益于公司产能进步以及积极开拓下流商场需求，公司工
业用纸包装收入同比有所增长；公司复合材料包装业务中奶酪棒包装占比拟大，受奶酪棒产销量下降影响，复合材料包装收入同比
有所下降；智能包装系统收入同比有所下降，主要系定制化开荒验收周期延迟，当期收入说明减少所致；注塑包装偏激他收入同比
有所增长，主要系新增光伏业务收入所致。受上述成分影响，2024 年公司营业总收入同比小幅增长 11.63%。
毛利率方面，2024 年公司工业用纸包装和复合材料包装业务毛利率同比均小幅增长，但智能包装系统毛利率同比有所下降，
主要系东谈主工成本加多所致，塑料包装偏激他业务板块毛利率为负，主要系光伏业务处于投资初期，计提折旧规模大所致。受上诉因
素影响，公司抽象毛利率较上年小幅下降。
利率同比有所下降。
图表 5 • 2023－2024 年及 2025 年 1－3 月公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
工业用纸包装 7.71 72.30% 25.43% 9.07 76.21% 26.32% 2.13 74.96% 21.93%
复合材料包装 1.67 15.67% 20.86% 1.59 13.32% 22.78% 0.37 13.17% 21.23%
追踪评级通告 | 8
智能包装系统 0.55 5.12% 32.33% 0.42 3.53% 25.79% 0.04 1.37% 20.74%
注塑包装偏激他 0.74 6.91% 3.75% 0.83 6.93% -34.26% 0.30 10.51% -13.25%
共计 10.67 100.00% 23.57% 11.91 100.00% 21.63% 2.84 100.00% 18.12%
注：1. 2024 年注塑包装偏激他业务板块包含新增光伏业务收入 1373.79 万元；2. 尾差系四舍五入及筹划单元不同所致
贵寓开始：联结伴信笔据公司提供贵寓整理
（1）原材料采购
处于历史较高水平，公司仍濒临一定的成本管控压力，采购集会度较高。
公司采购部负责分娩所需开荒、原辅料和五金备品备件的采购劳动。2024 年，公司原材料成本占营业成本的比重为 67.05%，是公司
成本组成的主要部分。2024 年，公司采购模式变化不大，抽象商量需求量、安全库存量与现有量等成分制定采购筹划并进行采购。公司原
材料主要为原纸、塑料粒子、PE 膜等，主要材料价钱受纸浆、聚乙烯等大批商品商场价钱影响大，公司对上游议价技艺有限。
持平，塑料粒子采购均价同比有所增长，PE 膜采购均价同比有所下降。全体来看，由于塑料粒子和原纸价钱仍处于历史较高水平，公司仍
濒临一定的成本管控压力。
结算，塑料粒子与 PE 膜主要接受电汇结算。
采购集会度方面，2024 年，公司上前五名供应商采购额占比为 47.89%，同比有所下降，但采购集会度仍较高，主要系采购金额最大
的原纸采购集会度高所致。
图表 6 • 2023－2024 年公司主要原材料采购情况
种类 花式 2023 年 2024 年 2024 年同比变动（%）
采购均价（单元：元） 6480.73 6470.00 -0.17
原纸
采购数目（单元：吨） 43604.46 64028.26 46.84
采购均价（单元：元） 12626.12 13382.99 5.99
塑料粒子
采购数目（单元：吨） 8259.67 9725.87 17.75
采购均价（单元：元） 12050.62 10720.56 -11.04
PE 膜
采购数目（单元：吨） 3377.88 5916.75 75.16
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（2）分娩与销售
产物、复合塑料产物销售均价全体波动不大。2024 年，跟着募投花式部分验收投产以及新验收的复合包装塑料分娩开荒加多，公
司主要产物产能进步较着，产能利用率下降，其中工业纸包装因新产线投放产能慢慢爬坡导致产能不够饱和，复合塑料包装因下
游需求未能同步增长导致产能利用率持续处于较低水平，产能消化压力很大，销售集会度尚可。
公司在上海领有两个制造基地，下设工业用纸包装、塑料包装、智能包装系统 3 个分娩板块。公司主要接受以销定产的订单分娩模式。
幅加多，主要系新验收的复合塑料包装分娩开荒加多所致，产量、销量较上年持平，产能利用率大幅下降。总体来看，公司工业纸包装和
复合塑料包装产能进步较着，产能利用率下降，其中工业纸包装因新产线投放产能慢慢爬坡导致产能不够饱和，复合塑料包装因下流需求
未能同步增长导致产能利用率持续处于较低水平，产能消化压力很大。
复合塑料包装产物新增产能对公司策动影响方面，公司新增复合塑料包装产物分娩开荒测度每年新增折旧摊销约 150 万元，对公司整
体策动功绩影响不大。复合塑料包装产物产能消化和进步方面，一是公司将积极开拓下旅客户，在保管现有产量的基础上寻求增量；二是
公司使用现有产能研发酸奶杯、预制菜包装和蒸煮袋等新品。
追踪评级通告 | 9
图表 7 • 2023－2024 年公司主要产物产销情况
产物 花式 2023 年 2024 年 2024 年同比变动（%、个百分点）
产能（单元：百万条） 346.94 426.97 23.07
产量（单元：百万条） 279.52 337.75 20.83
工业纸包装产物 销量（单元：百万条） 279.05 327.95 17.52
产能利用率（单元：%） 80.57 76.81 -3.76
销售均价（单元：元/条） 2.76 2.76 0.00
产能（单元：百万延米） 271.20 474.59 75.00
产量（单元：百万延米） 53.72 54.44 1.34
复合塑料包装产
销量（单元：百万延米） 53.04 52.66 -0.72
品
产能利用率（单元：%） 19.81 11.47 -8.34
销售均价（单元：元/延米） 3.15 2.97 -5.71
注：数据尾差系四舍五入所致
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公司销售模式以直销为主，结算方式包括电汇、银行承兑汇票及信用证等，境外业务结算货币之外币为主。公司给予客户 1~3 个月不
等的账期。公司以成本加成法订价，对下流议价技艺有限。2024 年，公司工业纸包装销售均价较客岁持平，复合塑料产物的销售均价略有
下降。2024 年，公司上前五名客户销售额占年度销售总数的比例为 32.24%，较 2023 年小幅下降，销售集会度尚可。
（3）策动成果
策动成果方面，2024 年，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总钞票盘活次数分别为 3.40 次、2.92 次和 0.42 次，同比
变化不大。与同行业公司对比，公司总钞票盘活率偏低，应收账款盘活率方针阐扬较好，存货盘活率显赫低于行业平均值，主要
系产物结构和存货模式互异导致。
图表 8 • 2024 年同行主要上市公司策动成果情况
证券简称 存货盘活率（次） 应收账款盘活率（次） 总钞票盘活率（次）
裕同科技 7.66 2.84 0.77
中荣股份 7.16 3.49 0.66
新通联 7.52 3.13 0.82
公司 2.85 4.63 0.42
注：为了加多可比性，p2p理财表中公司方针筹划公式与 Wind 保持一致
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公司往常的发展筹划顺应公司策动需要；公司在建花式规模不大，往常资金支拨压力小；需负责若工业纸包装和复合塑料包
装下流需求不足，产能不可充分消化的风险；光伏业务往常盈利水平存在较大不折服性。
在建花式方面，限定 2025 年 3 月底，公司主要在建花式预算共计为 15.87 亿元，还需投资 3.51 亿元，资金开始主要为召募
资金和自筹资金，往常资金支拨压力小。公司在建花式中主要为工业用纸包装和复合塑料包装的产能引申，若产能开释不足预
期，公司盈利水平或将受折旧摊销影响而下降，需负责产能消化风险。
限定 2025 年 3 月底，公司光伏组件在建花式拟投资金额共计 2.17 亿元，已投资金额共计 1.25 亿元。公司光伏组件业务策动
主体为南通艾录新动力科技有限公司（以下简称“艾录新动力”）和南通艾纳新动力科技有限公司（以下简称“艾纳新动力”）。
公司于 2023 年 1 月投资确立艾录新动力，持股 73%，主要负责分娩光伏背板膜。公司于 2023 年 11 月投资确立艾纳新动力，持
股 51.50%，主要负责分娩光伏复合材料边框。限定 2024 年底，艾录新动力钞票总数 8730.23 万元，净钞票为-1088.37 万元；艾纳
新动力钞票总数 8535.07 万元，净钞票为 1978.10 万元。2024 年，艾录新动力和艾纳新动力分别终局营业收入 1076.20 万元和
料/产物送样考证等一系列历程时分周期较长，公司对干系钞票计提减值损失 675.51 万元。
公司光伏组件在建花式盈利水平受下流商场需求、客户开拓情况、供应链判辨性、本事适用性及成本阻抑等多种成分影响，
追踪评级通告 | 10
现阶段光伏行业制造端供需失衡加重，光伏主产业链产物和辅材价钱均大幅下降，光伏制造企业策动失掉严重，往常盈利水平存
在较大不折服性，需持续负责干系钞票减值和策动失掉情况。
图表 9 • 限定 2025 年 3 月底公司主要在建花式情况（单元：万元）
花式称呼 预算数 限定 2025 年 3 月底已参加金额 尚需投资 投产时分 资金开始
工业用纸包装、复合塑料包装和新材料分娩
确立花式
工业用纸包装、复合塑料包装和新材料分娩
确立（Ⅱ期）花式
高性能光伏背板膜分娩线新建花式 0.80 0.74 0.06 2024 年 3 月 自筹资金
光伏边框复合材料分娩线新建花式 1.37 0.51 0.86 2024 年 7 月 自筹资金
共计 15.87 12.36 3.51 -- --
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往常，公司将不绝拓展产物领域，工业用纸包装产物线将基本阴事包括化工、乳品、建材、医药、食物等在内的粉体颗粒重
包装工业领域。公司将利用自己占据上风的工业用纸包装及塑料包装细分商场，挖掘产物在食物、日化、药品等行业的后劲，扩
大商场份额。同期，在现有客户商场的基础上，公司将参与外洋国内竞争，利用老本商场平台上风寻找国表里顺应的并购及配合
标的。此外，公司已将光伏背板膜及复合材料边框纳入计谋发展旅途之一，将积极推动工艺优化、产物考证、试分娩、工业化生
产各个模范的落地，终局公司产物矩阵的多元化发展和盈利水平的进一步进步。
（四）财务方面
公司提供了 2024 年财务通告，立信司帐师事务所（罕见普通合伙）对该财务通告进行了审计，出具了模范无保属宗旨的审计
论断；公司提供的 2025 年一季度财务报表未经审计。2024－2025 年 3 月底，公司合并范围内未发生变化；限定 2025 年 3 月底，
公司合并范围内子公司 7 家，财务数据可比性强。
限定 2024 年底，公司钞票总数小幅增长；应收账款和存货仍对营运资金形成一定占用，钞票受限比例尚可，钞票质料较好。
限定 2024 年底，公司合并钞票总数 29.35 亿元，较上年底增长 6.33%，其中，流动钞票占 32.85%，非流动钞票占 67.15%，非
流动钞票较上年底占比高潮较快，公司钞票结构以非流动钞票为主；限定 2024 年底，公司应收账款较上年底有所增长，主要系销
售规模增长所致，存货较上年底有所增长，主要系新增产能加多备货所致；存货主要由原材料（占 47.13%）、库存商品（占 14.72%）
和发出商品（占 19.13%）组成，存货当期计提跌价准备 0.05 亿元，累计计提跌价准备为 0.10 亿元，计提比例很低；应收账款账龄
以 1 年以内为主，坏账计提比例为 6.17%，应收账款期末余额前五大客户占比为 22.98%，集会度一般。受募投花式确立资金参加，
限定 2024 年底货币资金较上年底大幅下降至 1.83 亿元，其中受限比例 7.16%。2024 年，跟着在建花式部分完工转固，年底固定资
产有所增长，在建工程有所下降。限定 2025 年 3 月底，公司受限钞票主要为用于典质融资的固定钞票和无形钞票，共计金额为 6.10
亿元，受限比例为 20.78%。
限定 2025 年 3 月底，公司合并钞票总数 29.34 亿元，较上年下面降 0.03%，较上年底变化不大。其中，流动钞票占 32.71%，
非流动钞票占 67.29%，公司钞票结构较上年底变化不大。
图表 10 • 公司主要钞票情况（单元：亿元）
花式 2024 年底较上年底变动率
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动钞票 12.75 46.21 9.64 32.85 9.60 32.71 -24.41%
货币资金 5.74 20.79 1.83 6.25 1.80 6.14 -68.03%
应收账款 2.27 8.24 2.86 9.76 2.74 9.33 25.89%
存货 2.83 10.27 3.55 12.09 3.65 12.45 25.17%
非流动钞票 14.84 53.79 19.71 67.15 19.74 67.29 32.74%
固定钞票 6.40 23.20 12.29 41.87 12.20 41.60 91.91%
追踪评级通告 | 11
在建工程 5.29 19.17 4.47 15.24 4.69 16.00 -15.45%
钞票总数 27.60 100.00 29.35 100.00 29.34 100.00 6.33%
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限定 2024 年底，受益于可转债大规模转股和策动利润聚集，公司系数者权益规模有所增长。
老本结构方面，限定 2024 年底，公司系数者权益 15.35 亿元，较上年底增长 27.23%，主要系可转债大规模转股和策动利润累
积所致。其中，包摄于母公司系数者权益占比为 99.80%，少数股东权益占比为 0.20%。在系数者权益中，实收老本、老本公积和
未分配利润分别占 28.17%、25.17%和 39.95%。系数者权益中未分配利润占比拟大，权益结构判辨性一般。
限定 2025 年 3 月底，公司系数者权益 15.33 亿元，较上年下面降 0.14%，权益结构判辨性一般。
限定 2024 年底，公司债务总数有所下降，债务背负有所松开。
欠债方面，2024 年底，公司欠债总数 14.00 亿元，较上年下面降 9.89%。其中，流动欠债占 54.22%，非流动欠债占 45.78%，
以流动欠债为主，流动欠债占比高潮较快；流动欠债方面，公司卤莽账款较上年底有所增长，主要系采购规模增长所致，其他卤莽
款较上年底大幅增长，主要系产能加多，卤莽工程开荒款加多所致，一年内到期的非流动欠债较上年底持平，主要为一年内到期的
恒久借款；非流动欠债方面，公司恒久借款为 4.11 亿元，较上年底同比小幅增长，恒久借款主要为典质及保证借款，卤莽债券较
上年底大幅下降，主要系“艾录转债”大规模转股所致。
图表 11 • 公司主要欠债情况（单元：亿元）
花式 2024 年底较上年底变动率
金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动欠债 6.30 40.55 7.59 54.22 6.88 49.10 20.49%
卤莽账款 1.12 7.20 2.00 14.31 2.14 15.28 79.03%
其他卤莽款 0.31 1.97 2.06 14.74 1.46 10.45 573.03%
一年内到期的非流动欠债 1.08 6.95 1.09 7.79 1.18 8.39 1.07%
非流动欠债 9.24 59.45 6.41 45.78 7.13 50.90 -30.61%
恒久借款 3.86 24.86 4.11 29.34 4.73 33.76 6.32%
卤莽债券 4.60 29.58 1.68 12.00 1.69 12.06 -63.45%
欠债总数 15.54 100.00 14.00 100.00 14.01 100.00 -9.89%
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债务方面，限定 2024 年底，公司沿途债务 8.39 亿元，较上年底有所下降；债务结构以恒久债务为主，其中，短期债务较上年
下面降 36.23%，主要系短期借款减少所致，恒久债务较上年下面降 30.83%，主要系“艾录转债”大规模转股，卤莽债券减少所致；
从债务方针来看，公司债务背负较上年底有所松开。限定 2025 年 3 月底，公司欠债总数 14.01 亿元，较上年底增长 0.09%，其中，
流动欠债占 49.10%，非流动欠债占 50.90%，公司欠债结构相对平衡；公司钞票欠债率、沿途债务老本化比率和恒久债务老本化比
率均略有进步，债务背负尚可。
图表 12 • 公司债务方针情况 图表 13 • 公司债务组成情况（单元：亿元）
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行业可比企业中，公司盈利方针阐扬一般。
追踪评级通告 | 12
盈利方面，2024 年，受工业纸包装下流商场需求加多以及新增光伏业务收入等抽象成分影响，公司营业总收入同比有所增长。
着销售规模的增长和研发参加的加多，销售用度和研发用度均同比有所增长，财务用度同比有所加多，主要系可转债利息支拨加多
所致，时期用度阻抑技艺有待进步；非普通损益方面，2024 年，公司其他收益 0.14 亿元（2023 年为 0.06 亿元），占营业利润的比
重为 31.95%，同比增幅较大，主要系本期加多高新本事企业享受升值税加计抵减所致；钞票减值损失 0.11 亿元（2023 年为 0.02 亿
元），占营业利润的比重为 25.58%，同比增幅较大，主要系存货跌价及固定钞票减值加多所致。受上述影响，当期公司利润总数同
比下滑。盈利方针方面，2024 年，公司总老本收益率和净钞票收益率均同比下降。与所选公司比拟，公司盈利方针阐扬一般。
不竭用度加多所致。
图表 14 • 公司盈利技艺情况（单元：亿元、%）
花式 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
分点）
营业总收入 10.67 11.91 2.84 11.63
营业成本 8.15 9.33 2.33 14.47
用度总数 1.67 2.08 0.53 24.36
其中：销售用度 0.26 0.28 0.06 8.93
不竭用度 0.84 1.14 0.32 35.13
研发用度 0.40 0.43 0.10 8.55
财务用度 0.18 0.23 0.05 31.20
投资收益 0.02 0.02 0.00 -4.15
钞票减值损失 -0.02 -0.11 -0.01 393.68
其他收益 0.06 0.14 0.01 140.94
利润总数 0.80 0.44 -0.02 -45.41
营业利润率 22.88 21.06 17.09 -1.82
总老本收益率 3.69 2.50 -- -1.18
净钞票收益率 5.72 1.99 -- -3.73
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图表 15 • 2024 年同行主要上市公司盈利技艺情况
证券简称 营业总收入（亿元） 销售毛利率（%） 总钞票薪金率（%） 净钞票收益率（%）
裕同科技 171.57 24.80 8.29 12.34
中荣股份 27.82 18.31 3.73 4.75
新通联 8.76 20.05 5.99 6.26
公司 11.91 21.63 2.47 1.99
注：为了加多可比性，表中公司方针筹划公式与 Wind 保持一致
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对外仍有一定融资需求。
现款流方面，2024 年，公司销售规模增长，策动行动现款流入额和流出额均同比有所增长，分别为 11.05 亿元和 8.71 亿元，
现款收入比为 78.48%，同比下降 10.66 个百分点，主要系智能包装系统下旅客户开荒验收和回款周期延迟所致，策动行动现款流
净额同比增长 3.30%；受公司赎回复理规模增长影响，投资行动现款流入额大幅增长，受购买答理及房屋、开荒投资加多等成分影
响，投资行动现款流出额大幅增长，投资行动净现款流保持净流出状态；公司筹资行动现款流净额由正转负。2024 年，公司筹资
行动前现款流净额为-2.58 亿元，公司仍有一定融资需求。
时期用度率=时期用度/营业总收入*100%
追踪评级通告 | 13
元。
图表 16 • 公司现款流量情况（单元：亿元）
花式 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
策动行动现款流入小计 10.24 11.05 2.64
策动行动现款流出小计 7.98 8.71 2.63
策动现款流量净额 2.26 2.34 0.01
投资行动现款流入小计 1.31 4.56 0.07
投资行动现款流出小计 6.22 9.48 0.89
投资行动现款流量净额 -4.91 -4.92 -0.82
筹资行动前现款流量净额 -2.64 -2.58 -0.81
筹资行动现款流入小计 10.84 1.65 0.92
筹资行动现款流出小计 4.88 2.82 0.06
筹资行动现款流量净额 5.96 -1.17 0.86
现款收入比 89.14% 78.48% 79.85%
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图表 17 • 公司偿债方针
花式 方针 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
流动比率 202.47% 127.02% 139.48%
速动比率 157.47% 80.28% 86.39%
短期偿债方针 策动现款流动欠债比 35.95% 30.82% 0.16%
策动现款/短期债务（倍） 0.66 1.08 0.01
现款短期债务比（倍） 1.92 1.19 1.27
EBITDA（亿元） 1.74 1.71 --
沿途债务/EBITDA（倍） 7.11 4.91 --
恒久偿债方针 策动现款/沿途债务（倍） 0.18 0.28 0.00
EBITDA 利息倍数（倍） 8.25 5.29 --
策动现款/利息支拨（倍） 10.71 7.24 0.19
注：策动现款指策动行动现款流量净额，下同
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限定 2024 年底，受货币资金大幅减少影响，公司流动比率、速动比率同比均显赫下降；策动现款流动欠债比率也同比有所下
降；受短期债务规模下降影响，策动现款/短期债务同比有所进步；公司现款类钞票大幅减少，现款类钞票对短期债务的保险进程
有所下降。全体看，公司短期偿债方针阐扬有所弱化。
对外担保方面，限定 2025 年 3 月底，联结伴信未发现公司存在对外担保事项。
未决诉讼方面，限定 2025 年 3 月底，联结伴信未发现公司存在紧要未决诉官司项。
银行授信方面，限定 2025 年 3 月底，公司共计赢得银行授信额度 17.02 亿元，已使用 5.36 亿元，曲折融资渠谈较为运动。公
司算作上市公司，具备径直融资渠谈。
追踪评级通告 | 14
公司本部为公司包装产物业务的策动主体，钞票组成和债务期限结构仍较为平衡，债务背负尚可，策动行动现款流仍为净流入。
限定 2024 年底，公司本部钞票占合并口径的 79.36%；公司本部欠债占合并口径的 47.57%；公司本部系数者权益占合并口径
的 108.36%；公司本部沿途债务占合并口径的 46.05%；公司本部营业总收入占合并口径的 93.18%；公司本部利润总数占合并口径
的 305.76%。
限定 2024 年底，公司本部钞票总数 23.29 亿元，较上年底变化不大，钞票结构较为平衡，主要由货币资金、其他应收款、存
货、恒久股权投资和固定钞票组成；公司本部货币资金为 1.68 亿元；公司本部欠债总数 6.66 亿元，较上年下面降 36.24%，以流动
欠债为主，主要由短期借款、卤莽单子、卤莽账款、一年内到期的非流动欠债、恒久借款和卤莽债券组成，公司本部 2024 年底资
产欠债率为 28.59%，较 2023 年下面降 16.90 个百分点，沿途债务 3.86 亿元，债务期限结构较为平衡，沿途债务老本化比率 18.85%，
公司本部债务背负尚可。限定 2024 年底，公司本部系数者权益为 16.63 亿元，较上年底增长 32.86%，主要系可转债大规模转股和
策动利润聚集所致，系数者权益判辨性一般。在系数者权益中，实收老本为 4.32 亿元（占 25.99%）、老本公积共计 3.86 亿元（占
（五）ESG 方面
公司严防安全分娩与环保参加，履行社会职责，治理结构和内控轨制较为完善。全体来看，公司 ESG 阐扬与策动水平相匹配。
环境方面，算作制造类企业，在确立和运营过程中需要破钞动力，产生二氧化碳等温室气体排放，同期也会产生废水、废气等
毁灭物。为缩短对环境的影响，契合国度双碳政策导向，公司制定并落实多项环保轨制，公司对在建工程花式、功课场地进行环境
成分识别和评估，建立生态环保监控监测体系，加强分娩过程中生态环境耻辱风险源及耻辱物排放阻抑，并加强对花式部生态环保
劳动的过程管控，闪避环境风险。2024 年，公司各主要废气耻辱物均在排污许可证范围内，终局达标排放。
社会职责方面，2024 年，公司联接企业自己发展计谋，持续加强推动高校毕业生东谈主才引进劳动，爱好崇高技东谈主才的培养。公
司按照当代企业轨制要求，连接健全商场化薪酬分配机制，保险职工工资支付，建立长效机制，健全和谐事业关系。公司恪守《安
全分娩法》《消防法》等法律律例，从上至下形周详员安全分娩职责制，每年顽强安全分娩职责书，完善丰富安全阐明培训机制。
治理方面，公司按照《公司法》
《证券法》
《上市公司治理准则》等法律律例要求，不绝完善公司的法东谈主治理，形成了以股东大
会、董事会、监事会与不竭层各司其职、运营灵验的制衡机制，治理结构和内控轨制较为完善。追踪期内，公司高管不存在因非法
违章而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。
七、债券偿还技艺分析
技艺或将增强。
限定 2025 年 3 月底，公司存续债券“艾录转债”余额为 1.78 亿元。2024 年，公司现款类钞票、策动行动现款和 EBITDA 对
“艾录转债”的阴事进程较高，公司对存续债券偿付技艺较强。
此外，
“艾录转债”建树了转股价钱修正要求、有条件赎回要求等，成心于促进债券持有东谈主转股。商量到往常转股成分，公司
对“艾录转债”的保险技艺或将增强。
图表 18 • 公司存续债券偿还技艺方针
花式 2024 年
待偿债券余额（亿元） 1.78
现款类钞票/待偿债券余额（倍） 1.45
策动行动现款流入量/待偿债券余额（倍） 6.21
策动行动现款流量净额/待偿债券余额（倍） 1.31
EBITDA/待偿债券余额（倍） 0.96
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八、追踪评级论断
基于对公司策动风险、财务风险及债项要求等方面的抽象分析评估，联结伴信折服保管公司主体恒久信用等第为 A+，保管“艾
录转债”的信用等第为 A+，评级瞻望为判辨。
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附件 1-1 公司股权结构图（限定 2025 年 3 月底）
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附件 1-2 公司组织架构图（限定 2025 年 3 月底）
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附件 1-3 公司主要子公司情况（限定 2025 年 3 月底）
持股比例
子公司称呼 注册老本金（万元） 主营业务 取得方式
径直 曲折
智能包装系统的研发、分娩、 非归拢阻抑下
锐派包装本事（上海）有限公司 4000.00 100.00% --
销售 企业合并
塑料类日化品的研发、分娩、
上海艾鲲新材料科技有限公司 5615.00 58.52% -- 新设成立
销售
上海艾智迅新动力有限职责公司 500.00 新动力经销业务 51.00% -- 新设成立
上海赢悠实业有限公司 50.00 交易 100.00% -- 新设成立
工业用纸包装、塑料包装的研
上海艾创包装科技有限公司 30000.00 100.00% -- 新设成立
发、分娩、销售
南通艾录新动力科技有限公司 5000.00 背板膜的研发、分娩、销售 73.00% -- 新设成立
复合材料边框的研发、分娩、
南通艾纳新动力科技有限公司 5000.00 51.50% -- 新设成立
销售
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附件 2-1 主要财务数据及方针（公司合并口径）
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现款类钞票（亿元） 6.56 2.58 2.56
应收账款（亿元） 2.27 2.86 2.74
其他应收款（亿元） 0.13 0.12 0.08
存货（亿元） 2.83 3.55 3.65
恒久股权投资（亿元） 0.39 0.39 0.39
固定钞票（亿元） 6.40 12.29 12.20
在建工程（亿元） 5.29 4.47 4.69
钞票总数（亿元） 27.60 29.35 29.34
实收老本（亿元） 4.00 4.32 4.32
少数股东权益（亿元） 0.19 0.03 -0.01
系数者权益（亿元） 12.06 15.35 15.33
短期债务（亿元） 3.41 2.17 2.02
恒久债务（亿元） 8.99 6.22 6.83
沿途债务（亿元） 12.39 8.39 8.84
营业总收入（亿元） 10.67 11.91 2.84
营业成本（亿元） 8.15 9.33 2.33
其他收益（亿元） 0.06 0.14 0.01
利润总数（亿元） 0.80 0.44 -0.02
EBITDA（亿元） 1.74 1.71 --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 9.51 9.34 2.27
策动行动现款流入小计（亿元） 10.24 11.05 2.64
策动行动现款流量净额（亿元） 2.26 2.34 0.01
投资行动现款流量净额（亿元） -4.91 -4.92 -0.82
筹资行动现款流量净额（亿元） 5.96 -1.17 0.86
财务方针
销售债权盘活次数（次） 3.48 3.40 --
存货盘活次数（次） 2.62 2.92 --
总钞票盘活次数（次） 0.46 0.42 --
现款收入比（%） 89.14 78.48 79.85
营业利润率（%） 22.88 21.06 17.09
总老本收益率（%） 3.69 2.50 --
净钞票收益率（%） 5.72 1.99 --
恒久债务老本化比率（%） 42.69 28.83 30.82
沿途债务老本化比率（%） 50.67 35.34 36.59
钞票欠债率（%） 56.29 47.70 47.76
流动比率（%） 202.47 127.02 139.48
速动比率（%） 157.47 80.28 86.39
策动现款流动欠债比（%） 35.95 30.82 --
现款短期债务比（倍） 1.92 1.19 1.27
EBITDA 利息倍数（倍） 8.25 5.29 --
沿途债务/EBITDA（倍） 7.11 4.91 --
注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本通告中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入形成；除止境说明外，均指东谈主民币；3. “--”暗示方针不适
用，“/”暗示数据未获
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附件 2-2 主要财务数据及方针（公司本部口径）
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现款类钞票（亿元） 5.44 2.28 /
应收账款（亿元） 2.23 2.85 /
其他应收款（亿元） 1.64 3.29 /
存货（亿元） 2.12 2.74 /
恒久股权投资（亿元） 4.46 5.63 /
固定钞票（亿元） 5.89 5.61 /
在建工程（亿元） 0.14 0.13 /
钞票总数（亿元） 22.96 23.29 /
实收老本（亿元） 4.00 4.32 /
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 /
系数者权益（亿元） 12.52 16.63 /
短期债务（亿元） 2.81 2.01 /
恒久债务（亿元） 5.54 1.86 /
沿途债务（亿元） 8.35 3.86 /
营业总收入（亿元） 9.87 11.09 /
营业成本（亿元） 7.55 8.33 /
其他收益（亿元） 0.05 0.12 /
利润总数（亿元） 0.99 1.33 /
EBITDA（亿元） 1.17 1.54 /
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 8.78 8.77 /
策动行动现款流入小计（亿元） 9.40 9.34 /
策动行动现款流量净额（亿元） 2.54 1.86 /
投资行动现款流量净额（亿元） -2.38 -2.88 /
筹资行动现款流量净额（亿元） 2.86 -2.05 /
财务方针
销售债权盘活次数（次） 3.43 3.32 /
存货盘活次数（次） 3.02 3.43 /
总钞票盘活次数（次） 0.48 0.48 /
现款收入比（%） 88.97 79.01 /
营业利润率（%） 22.74 24.41 /
总老本收益率（%） 5.11 6.86 /
净钞票收益率（%） 7.09 7.24 /
恒久债务老本化比率（%） 30.66 10.04 /
沿途债务老本化比率（%） 40.00 18.85 /
钞票欠债率（%） 45.49 28.59 /
流动比率（%） 248.33 242.42 /
速动比率（%） 203.33 183.53 /
策动现款流动欠债比（%） 54.01 40.05 /
现款短期债务比（倍） 1.94 1.14 /
EBITDA 利息倍数（倍） 6.57 7.58 /
沿途债务/EBITDA（倍） 7.13 2.52 /
注：1. 公司本部 2025 年一季度财务报表未走漏；2. 本通告中部分共计数与各相加数之和在余数上存在互异，系四舍五入形成；除止境说明外，均指东谈主民币；3. “--”暗示方针不
适用，“/”暗示数据未获
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附件 3 主要财务方针的筹划公式
方针称呼 筹划公式
增长方针
钞票总数年复合增长率
净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%
利润总数年复合增长率
策动成果方针
销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）
存货盘活次数 营业成本/平均存货净额
总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总数
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100%
盈利方针
总老本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（系数者权益+恒久债务+短期债务）×100%
净钞票收益率 净利润/系数者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构方针
钞票欠债率 欠债总数/钞票悉数×100%
沿途债务老本化比率 沿途债务/（恒久债务+短期债务+系数者权益）×100%
恒久债务老本化比率 恒久债务/（恒久债务+系数者权益）×100%
担保比率 担保余额/系数者权益×100%
恒久偿债技艺方针
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨
沿途债务/ EBITDA 沿途债务/ EBITDA
短期偿债技艺方针
流动比率 流动钞票共计/流动欠债共计×100%
速动比率 （流动钞票共计-存货）/流动欠债共计×100%
策动现款流动欠债比 策动行动现款流量净额/流动欠债共计×100%
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
注：现款类钞票=货币资金+往复性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子
短期债务=短期借款+往复性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+卤莽单子+其他短期债务
恒久债务=恒久借款+卤莽债券+租出欠债+其他恒久债务
沿途债务=短期债务+恒久债务
EBITDA=利润总数+用度化利息支拨+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销
利息支拨=老本化利息支拨+用度化利息支拨
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附件 4-1 主体恒久信用等第建树及含义
联结伴信主体恒久信用等第鉴识为三等九级，标志暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC
级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。
各信用等第标志代表了评级对象背约概率的上下和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象背约概率慢慢增高，但不排
除高信用等第评级对象背约的可能。
具体等第建树和含义如下表。
信用等第 含义
AAA 偿还债务的技艺极强，基本不受不利经济环境的影响，背约概率极低
AA 偿还债务的技艺很强，受不利经济环境的影响不大，背约概率很低
A 偿还债务技艺较强，较易受不利经济环境的影响，背约概率较低
BBB 偿还债务技艺一般，受不利经济环境影响较大，背约概率一般
BB 偿还债务技艺较弱，受不利经济环境影响很大，背约概率较高
B 偿还债务的技艺较地面依赖于精致的经济环境，背约概率很高
CCC 偿还债务的技艺止境依赖于精致的经济环境，背约概率极高
CC 在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务
C 不可偿还债务
附件 4-2 中恒久债券信用等第建树及含义
联结伴信中恒久债券信用等第建树及含义同主体恒久信用等第。
附件 4-3 评级瞻望建树及含义
评级瞻望是对信用等第往常一年傍边变化主义和可能性的评价。评级瞻望普通分为正面、负面、判辨、发展中等四种。
评级瞻望 含义
正面 存在较多成心成分，往常信用等第调升的可能性较大
判辨 信用情景判辨，往常保持信用等第的可能性较大
负面 存在较多不利成分，往常信用等第调降的可能性较大
发展中 罕见事项的影响成分尚不可明确评估，往常信用等第可能调升、调降或保管
追踪评级通告 | 22
