江苏恒辉安防股份有限公司         编号：信评委函字2025追踪 0727 号                   江苏恒辉安防股份有限公司                           声 明 ?   本次评级为交付评级，中诚信国际偏激评估东说念主员与评级交付方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动孤立、     客不雅、公说念的关联关系。 ?   本次评级依据评级对象提供或仍是隆重对外公布的信息，以偏激他字据监管规章收罗的信息，中诚信国际按照联系     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于联系信息的正当性、真确性、完好性、准确性     不作任何保证。 ?   中诚信国际及技俩东说念主员履行了守法看望和诚信义务，有充分原理保证本次评级驯服了真确、客不雅、公说念的原则。 ?   评级阐发的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级圭臬和方法、评级步履作念出的孤立判断，未受评级交付     方、评级对象和其他第三方的骚动和影响。 ?   本评级阐发对评级对象信用情景的任何表述和判断仅看成联系有缱绻参考之用，并不虞味着中诚信国际本质性建议任     何使用东说念主据此阐发选拔投资、假贷等往还行动，也不成看成任何东说念主购买、出售或捏有联系金融家具的依据。 ?   中诚信国际不合任何投资者使用本阐发所述的评级完结而出现的任何吃亏负责，亦不合评级交付方、评级对象使用     本阐发或将本阐发提供给第三方所产生的任何效果承担职守。 ?   本次评级完结自本评级阐发出具之日起成效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将依期     或不依期对评级对象进行追踪评级，字据追踪评级情况决定看护、变更评级完结或暂停、终结评级等。 ?   字据监管要求，本评级阐发及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充分授权而使用本报     告的行动，中诚信国际不承担任何职守。                                   中诚信国际信用评级有限职守公司                       江苏恒辉安防股份有限公司  本次追踪刊行东说念主及评级完结                  江苏恒辉安防股份有限公司                AA-/幽静  本次追踪债项及评级完结                   “恒辉转债”                      AA-                                字据国际惯例和主宰部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟  追踪评级原因                                踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为依期追踪评级。                                中诚信国际坚信了江苏恒辉安防股份有限公司（以下简称“恒辉安防”或“公                                司”）为国内安全注意手套坐褥的上市公司之一，在细分领域具有一定的技                                术和渠说念上风，产能领域扩大同期产业链进取游延长有助于晋升竞争力及资  评级不雅点                                本商场顺利融资渠说念贯通等方面的上风。同期中诚信国际也激情到地缘政事                                风险、宏不雅经济波动及汇率变化、原材料价钱波动、新投产线对商场拓展和                                筹划顾问以及债务限定能力提议更高要求等要素对其筹划和全体信用情景造                                成的影响。  评级预测                          中诚信国际以为，江苏恒辉安防股份有限公司信用水平在畴昔 12~18 个月内                                将保捏幽静。  调级要素                          可能触发评级上调要素：老本实力显贵增强，业务多元化且能显著漫步筹划                                风险，家具市相貌位和产能领域显贵晋升，盈利能力和筹划获现水平显贵提                                升且具有捏续性等。                                可能触发评级下调要素：筹划恶化，收入和利润水平大幅下落且短期内难以                                规复；产销渠说念显著受阻，家具商场占有率大幅下滑；杠杆水平捏续攀升，                                流动性压力捏续加大等。                                         正 面    ? 公司为国内功能性安全注意手套坐褥的上市公司之一，在细分领域具有一定的时间和渠说念上风    ? 产能领域扩大同期产业链捏续进取游延长，有助于竞争力晋升    ? 公司系A股上市公司，具有老本商场顺利融资渠说念，可转债胜仗刊行推行资金储备                                         关 注    ? 宏不雅经济波动以及汇率变化对公司家具出口及盈利情况的影响    ? 原材料价钱波动对公司成本限定的影响    ? 在建、拟建技俩投资领域较大，需对畴昔新产线家具商场消纳和筹划效益以及债务限定情况保捏激情 技俩负责东说念主：肖 瀚 hxiao@ccxi.com.cn 技俩组成员：李路易 lyli01@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(027)87339288                           江苏恒辉安防股份有限公司 ? 财务概况  恒辉安防（并吞口径）                        2022                     2023                   2024             2025.3/2025.1~3  钞票所有这个词（亿元）                                   15.12                   18.71                   25.07                26.13  扫数者权柄猜测（亿元）                                10.68                   11.75                   12.98                15.20  欠债猜测（亿元）                                    4.44                    6.96                   12.09                10.93  总债务（亿元）                                     1.10                    2.83                    7.35                 6.96  营业总收入（亿元）                                   8.93                    9.77                   12.70                 2.82  净利润（亿元）                                     1.26                    1.11                    1.26                 0.29  EBIT（亿元）                                    1.50                    1.32                    1.51                    --  EBITDA（亿元）                                  2.06                    2.05                    2.43                    --  筹划行动产生的现款流量净额（亿元）                           1.91                    1.04                    1.03                 0.19  营业毛利率（%）                                   25.05                   25.13                   22.03                22.06  总钞票收益率（%）                                   9.95                    7.80                    6.89                    --  EBIT 利润率（%）                                16.84                   13.51                   11.87                    --  钞票欠债率（%）                                   29.37                   37.20                   48.23                41.83  总老本化比率（%）                                   9.33                   19.39                   36.17                31.40  总债务/EBITDA（X）                               0.53                    1.38                    3.03                    --  EBITDA 利息保障倍数（X）                          139.59                   38.59                   14.49                    --  FFO/总债务（X）                                  1.61                    0.67                    0.28                    -- 注：1、中诚信国际字据恒辉安防提供的其经立信司帐师事务所（很是普通合资）审计并出具圭臬无保属意见的 2023~2024 年审计阐发及未经审 计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年及 2023 年财务数据分歧采纳了 2023 年、2024 年审计阐发期初数，2024 年及 2025 年一季度财 务数据分歧采纳 2024 年审计阐发和 2025 年一季度财务阐发的期末数；2、本阐发中所援用数据除尽头阐发外，均为中诚信国际统计口径，其中 “--”默示不适用或数据不可比，特此阐发。 ? 本次追踪情况          本次债项     前次债项评     前次评级灵验           刊行金额/债项  债项简称                                                                       存续期                     很是条目          评级完结      级完结           期           余额（亿元）  恒辉转债      AA-      AA-                         5.00/2.28          2024/8/21~2030/8/21          回售、赎回、转股                             本阐发出具日 注：债项余额统计时点为 2025 年 6 月 4 日。  主体简称            本次评级完结                             前次评级完结                                     前次评级灵验期  恒辉安防             AA-/幽静                             AA-/幽静                              2024/10/24 至本阐发出具日                    江苏恒辉安防股份有限公司 ? 评级模子 注： 革新项：当期情景对企业基础信用品级无显贵影响。 方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04                     江苏恒辉安防股份有限公司 宏不雅经济和政策环境 中诚信国际以为，2025 年一季度中国经济开局精熟，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济捏续回升向好 的基础还需要进一步踏实，外部冲击影响加大，为应酬外部环境的不细目性，增量政策仍需发力。在立异动                              能不 断增强、内需后劲不休开释、政策空间鼓胀及高水平对外绽开稳步扩大的复古下，中国经济有望连接保捏稳中有 进的发展态势。    详见《一季度经济理会超预期，为全年打下精熟基础》，阐发贯穿 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw 业务风险 受法例及安全注意意志等要素影响，功能性安全注意手套破费商场仍以欧洲、好意思国和日本等发达国度为主， 中国看成主要坐褥供应国，坐褥厂家多且漫步。比年来安全注意手套向高端化发展，同期国际贸易环境仍然复 杂，春联系企业坐褥筹划提议了更高的要求。    功能性安全注意手套为特种纤维或通用纤维真挚手芯并与丁腈胶、PU 胶、自然乳胶等涂层相接    而成的安全注意手套，跟着涂层配方及浸渍工艺水平不休升级，行业内坐褥企业拖沓终领路防切割、    高耐磨、抗穿刺、耐高/低温、防化、防油污、防震、油性环境下摩擦系数高等注意性能和柔嫩、轻    薄、透气、捎带贴合度高等怡然程度的灵验相接，且家具质价相比高。跟着对处事者安全坐褥保护意    识的加强，功能性安全注意手套的商场领域全体呈扩大趋势。其中，欧洲、好意思国、日本等发达国度和    地区处事保护体系健全、安全注意意志强，功能性处事注意手套得到了宽泛应用何况属于企业日常    筹划中的易耗品，因此系功能性安全注意手套的主要破费商场，而中国功能性安全注意手套商场起    步较晚，且处事保护体系尚在不休完善中，安全注意意志亦需拖沓培养，功能性处事注意手套行业    全体汇集度不高，且呈现区域相对汇集的性情，当今商场领域与发达国度有一定差距，但畴昔增长    空间较大。    功能性安全注意手套行业经过多年发展，已形成相对熟习幽静的竞争阵势。其中，欧洲、好意思国和日    本的功能性安全注意手套国际着名品牌企业，比如好意思国 MCR Safety、好意思国 PIP、英国 Arco、日    本 Showa、日本绿安全，凭借多年筹划的积攒，仍是形成了幽静的销售渠说念，具备研发、联想及品    牌上风，在大众商场中占主导地位。但由于西洋日等发达国度的东说念主力、原料等成本较高，这些着名    品牌企业缓缓退出了坐褥方法，主要负责家具研发联想、商场拓展、终局渠说念建造和品牌顾问，除    了在原土保留部分高端家具的产能外，多数将家具坐褥中附加值相对较低且固定钞票插足量较大的生    产方法升沉至领有较高的劳能源修养和较低的劳能源成本的发展中国度，通过在当地顺利设厂从事    坐褥，或顺利交付当地企业通过 OEM/ODM 的方式处分货源。在此配景下，经过多年发展，中    国处事注意手套行业拖沓成为一个商场化竞争较为充分、商场化程度较高的行业，形成一批以    OEM 和 ODM 为主，大概多数目坐褥供应、多品种、快交期的处事注意手套的坐褥企业，并成为    了大众处事注意手套的主要坐褥中心。比年来我国手部安全注意用品出口额均在 60 亿好意思元以上，国    内商场领域也逐年增长，计划至 2026 年，我国手部安全注意用品细分商场领域可达到 566 亿元，    当今，功能性安全注意手套中，特种纤维类手套正拖沓替代通用纤维手套。其中，特种纤维主要               江苏恒辉安防股份有限公司    为以芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等为代表的高性能纤维新材料，其高强度、防切割、防扯破、    耐高/低温、耐化学腐蚀、抗冲击、电磁波透射率高等物理机械及化学性能隆起，因此，特种纤维功能    性安全手套的注意性能显著优于棉纱、涤纶等通用纤维功能性安全注意手套。特种纤维主要为入口材    料，起原于好意思国杜邦公司、荷兰 DSM（超高分子量聚乙烯纤维业务已被好意思国 Avient 收购）                                                 、日本东    洋纺、好意思国 Honeywell 等国际着名公司，该类家具商场供应量相对有限，其价钱亦约为通用纤维价    格的 5~30 倍，因此，特种纤维类功能性安全注意手套家具产能较小、单元价钱较高，终局商场需求    仍处于训诲经由中。我国高度深爱高性能纤维材料的研发及产业化，比年来， 国产高性能纤维材料已    拖沓形成了一定的商场竞争力，跟着特种纤维材料商场供应拖沓推行，特种纤维类功能性安全注意手    套商场需求将得到捏续开释，拖沓终了对通用纤维类功能性安全注意手套的替代。    注意手套行业商场有所回暖，但刻下国际贸易环境仍较为复杂，政事时局、经济政策等变动均会对    家具出口销售带来一定的挑战。在刻下地缘政事复杂多变的相貌下，除外售为主的企业筹划仍濒临    一定的压力。 比年来超高分子量聚乙烯纤维产能领域赶紧增长，同期需求领域不休拓展，商场阵势呈供不应求态势，我国 看成后发国度，将超高分子量聚乙烯纤维界说为要道计策材料，行业前程较为广阔。    比年来，超高分子量聚乙烯纤维在家具质能缓缓晋升、应用领域稳步拓展、产能领域不休加码三重因    素带动的配景下，其需求在大众范围内幽静增长。超高分子量聚乙烯纤维不仅在传统的特种注意、军    事装备用领域保捏幽静发展，同期细分领域商场应用拖沓扩大，医用领域、注意衣饰、开通器材、    海洋工程、机器东说念主聪惠手等行业的发展将成为新的增长驱动要素。医用领域方面，原荷兰帝斯曼公司    推出的迪尼玛纯黑纤维，将超高分子量聚乙烯纤维应用到了医用领域；开通器材方面，超高分子量聚    乙烯纤维可制成保护型体育器材和耐磨性开通器材，其性能好于传统开通器材材料。比年来，我国体    育产业在国度的复古下快速发展，商场领域稳步增长，联系需求亦随之飞腾。东说念主形机器东说念主领域，超高    分子量聚乙烯纤维可用于东说念主形机器东说念主手部腱绳领域。政策方面，超高分子量聚乙烯纤维行业雷同濒临                                                   》明确    将“高性能纤维及成品的开发、坐褥、应用”列为“饱读动类” 产业。    字据前瞻产业筹商院发布的数据，大众超高分子量聚乙烯纤维产能存在缺口，2020~2025 年大众    超高分子量聚乙烯纤维需求量将看护 10%～15%的增长速率，到 2025 年需求量将达到 16.50 万    吨。同期，字据中商筹商院发布的数据，到 2026 年大众超高分子量聚乙烯纤维需求量将达到 22.72    万吨。国内超高分子量聚乙烯纤维的坐褥仍是大概终了通例家具的入口替代，同期部分缱绻和功能    仍是达到国际第一梯队着名品牌的水平。但受限于国里面分上游行业时间发展不及，国内超高分子    量聚乙烯纤维在高端领域的发展仍处于起步阶段，行业全体呈现中低端产能富、高端产能紧缺的态    势。 中诚信国际以为，恒辉安防看成国内功能性安全注意手套坐褥上市公司之一，追踪期内产销领域连接扩大，                     江苏恒辉安防股份有限公司 在中高端安全注意手套行业保捏一定例模上风，下旅客户较为幽静且与第一大客户粘度很高，同期产业链捏                         续 进取游延长并投资国际坐褥基地，多元化与大众化捏续拓展。但原材料价钱受宏不雅经济环境影响易产生波                       动，且 在建、拟建技俩待投资领域大，需对其在建技俩进展、新建产能开释和家具商场拓展情况、应收账款                       和库存盘活 情况以及债务限定情况保捏激情。      进产业链资源整合与计策延长，以功能性安全注意手套业务为基础，积极向计策新材料领域进      军，同期加速国际坐褥基地建造，构建更具韧性的供应链体系。      放肆 2025 年 3 月末，王咸华和姚海霞配偶、其子王鹏先生为一致行动东说念主，通过顺利和波折2猜测捏      有公司 63.04%的股份，是公司的控股股东和施行限定东说念主。2025 年 2 月 14 日，公司发布《对于拟      变更公司称号及矫正公司礼貌相应条目的公告》，称为恰当公司筹划发展计策及发展贪图，公司拖沓      建立企业集团化的运营顾问体系，拟将公司全称“江苏恒辉安防股份有限公司”变更为“江苏恒辉安防      集团股份有限公司”，放肆本阐发出具日公司尚未变改称号。      捏续推动功能性安全注意手套技俩与计策新材料技俩建造，同期，公司加速越南“年产 1，600 万      打功能性安全注意手套技俩”的投资建造，通过产能的国际梯度布局，构建更具韧性的供应链体系。      此外，公司年产 11 万吨生物可降解聚酯橡胶技俩于 2024 年 8 月隆重破土动工，推动生物可降解      聚酯橡胶产业化及绿色橡胶材料在手套、轮胎、鞋材等各领域的应用，进一步完善公司在可降解创      新材料领域的产业布局。公司计策看法明确。      追踪期内，公司总产能大幅晋升，同期国内国外双商场融合发力，产销领域进一步扩大，其中外售      占比仍接近九成，前五大客户占比保捏很高水平，需捏续激情宏不雅经济波动以及地缘政事等要素对公      司出口业务的影响。此外，公司主要原材料化工原料和纱线等大量商品价钱易受经济环境影响产生      较大波动，需激情原材料价钱变化对公司成本限定压力的影响。      公司主要家具为具有“纤维+涂层”双重注意作用的功能性安全注意手套，分为“特种纤维类手      套”和“通用纤维类手套”4两大类，公司总体坐褥领域在细分业内位列前茅，具有一定例模上风，      坐褥线大多具有通用性，经革新可恰当不同型号和用途家具的坐褥需求，且产线、开辟先程度度处      于行业前方。公司采纳以销定产的坐褥模式，2024 年，跟着公司东说念主均服从晋升、原有产线 一次会议、第三届监事会第一次会议，选举产生了第三届董事会董事长、董事会各挑升委员会委员选取三届监事会主席，并聘请了第三届高等 顾问东说念主员、 证券事务代表、内审部负责东说念主。本次董事会换届完成后，张明先生不再担任公司非孤立董事，武进锋先生不再担任公司孤立董事。本 次监事会换届完成后， 郑骁雄先生不再担任公司监事会主席，欧崇华先生不再担任公司监事。因任期届满，羌树洋先生不再担任财务总监职务。上述离任董事、监事和高等 顾问东说念主员不存在应履行而未履行的承诺事项。2025 年 4 月 22 日，丁晓东先生因公司字据《公国法》等规章对顾问架构进行优化革新，央求辞去公司董 事职务，辞去上述职务后，仍将连接担任公司副总司理、恒越工场总司理职务；朱晓宁先生因公司字据《公司 法》等规章对顾问架构进行优化革新，央求 辞去公司董事职务，辞去上述职务后，仍将连接担任公司财务总监职务。同日，公司聘请施行限定东说念主 王鹏先生担任公司副总司理。2025 年 5 月 13 日，公 司召开 2024 年年度股东大会，审议通过了《对于补选公司第三届董事会非孤立董事的议案》， 快乐补选范佳佳先生为公司第三届董事会非孤立董事公司； 同日，公司召开了职工代表大会。经与会职工代表负责审议与民主选举，一致快乐选 举施学玲女士为公司第三届董事会职工代表董事。 学腐蚀等性能隆起的手套。通用纤维类手套主要为全棉纱、全涤纱、涤棉纱、腈纶纱、棉纶丝、涤纶丝、氨纶等通用纤维及普通包覆纱等加工而 成的手套，并浸渍丁腈胶、PU 胶、自然乳胶等涂层的功能性安全注意手套。                        江苏恒辉安防股份有限公司         升级改革以及年产 7，200 万打功能性安全注意手套技俩部分建成投产，公司总产能飞腾至         产能期骗率同比晋升。2024 年，公司越南工场年产 1，600 万打功能性安防手套技俩开工，计划         地缘政事风险对公司业务的冲击。         销售方面，公司家具定制化程度较高，OEM/ODM 销售模式以直销为主。此外，跟着年产 7，200         万打功能性安全注意手套技俩建成投产，公司将鞭策“批量化坐褥、定制化包装”新式交易模式， 即         公司自主联想家具，向客户群体推广，并进行批量化家具坐褥备库存，然后字据 OEM 客户需求及品         牌属性，进行定制化包装，从而裁汰客户的采购周期，诽谤采购成本。当今公司自有品牌业务占相比         小，且在地域与家具结构方面与贴牌家具错位发展，与刻下代工客户不存在顺利竞 争，对来自该等         客户的畴昔订单捏续性不组成紧要不利影响。2024 年以来公司积极拓展国表里商场，销量捏续增长         并保捏很高的产销率。从家具价钱来看，2024 年以来，公司主要家具销售价钱受商场竞争、家具结         构革新和汇率波动的影响有所下落。         销售区域方面，2024 年公司家具的外售占比接近 90%5，其中，北好意思、欧洲、日本等发达国度和地         区是公司外售的主要商场。2024 年，公司前五大客户占畴前销售总数的比例跳跃 40%，客户汇集         度较高。结算方面，公司经常给以客户 30~120 天不等的销售信用期，内贸客户以款到发货为主，         外贸客户推广货到付款，其中公司给以个别新客户的账期在 120 天，货款主要以电汇（TT） 方式结         算。追踪期内，跟着公司业务领域扩大，公司应收账款盘活率延续下落态势，需捏续激情公司账期和         回款情况；且国际销售主要以好意思元结算，公司濒临一定的汇率波动风险。                               表 1：公司主要家具产量、产能期骗以及产销情况          家具类别            缱绻           2022         2023        2024            2025.1~3                产能（万打/年）                 295.72       357.36      527.22            156.98                产量（万打）                   295.13       320.79      503.33            114.71          特种纤维类 销量（万打）                   285.73       334.77      523.92            112.05          手套    销售均价（元/打）                113.29       135.50      128.07            138.50                产能期骗率（%）                  99.80        89.77       95.47             73.07                产销率（%）                     96.82       104.36      104.09            97.68                产能（万打/年）                1，125.53     1，107.87    1，440.04           315.02                产量（万打）                  1，147.09     1，060.61    1，272.64           298.52          通用纤维类 销量（万打）                  1，194.26     1，218.78    1，423.31           311.07          手套    销售均价（元/打）                  44.35        43.75       39.65            36.69                产能期骗率（%）                  101.92        95.73       88.38            94.76                产销率（%）                    104.11       114.91      111.84           104.20                产能（吨/年）                        --    1，650.00    2，481.60           620.40                  产量（吨）                        --    1，511.56    2，124.71           466.50                  销量（吨）                        --      383.27      544.09           190.41          超高分子量          聚乙烯纤维 私用量（吨）                         --     607.20     1，114.61           422.96                销售均价（万元/吨）                     --          --        8.03             7.71                产能期骗率（%）                       --      91.61        85.62            75.19                产销率（含私用，%）                     --      65.53        25.61            40.82         注：公司坐褥主要包括前说念包覆、中说念真挚和后说念浸胶三说念工序。后涂层浸渍看成中枢坐褥工序，其对坐褥工艺、中枢时间等方面均要         求较高，系决定公司本身产能的中枢方法。因此，此处产能数据系公司本身浸胶产能（家具包括特种纤维类浸胶和普通纤维涂层两类）。         此处产量包括公司自产手芯并由本身完成浸胶的手套和外购手芯并由本身完成浸胶的手套。                 江苏恒辉安防股份有限公司    而已起原：公司提供，中诚信国际整理    原材料供应方面，公司主要原材料为 HPPE、芳纶等特种纤维类纱线、棉纶丝等通用纤维类纱线、手    芯、以及丁腈胶、PU 胶等化工材料，约占采购总数 80%；2024 年，采购总数占相比高的特种纱线    和丁腈胶采购均价有所飞腾，手芯采购均价有所下落。总采购金额受产能晋升影响有所上 升。    以现汇结算为主，并在收到货品且得到发票后 30~60 天内付款。中诚信国际激情到，公司主要原材    料化工原料和纱线等大量商品价钱易受经济环境影响产生较大波动，需激情原材料价钱变化对公司    成本限定压力的影响。    多元化布局方面，2024 年公司高性能聚乙烯纤维产能进一步开释，年产能为 2，481.60 万吨，产    量为 2，124.71 万吨，大部分为私用，对外售量为 544.09 万吨。此外，可转债募投技俩“年产 4，800    吨超高分子量聚乙烯纤维技俩”计划于 2025 年 9 月插足坐褥，公司特种纤维业务领域将进一步    晋升，但中诚信国际激情到公司特种纤维业务尚处于起步阶段，畴昔产能晋升情况以及家具消纳情    况还需保捏激情。橡胶业务方面，公司缱绻分阶段进行年产 11 万吨生物可降解聚酯橡胶技俩    的投资建造，其中首期 1 万吨坐褥线仍是于 2024 年 8 月开工，计划 2025 年年底前可终了恰当设    计性能要求的及格胶料幽静坐褥。特种纤维及橡胶均为公司家具的主要原材料组成，能与手套业务    产生较好的协同作用，外汇配资且产业链的进取延长将诽谤公司主要家具坐褥成本，进一步加强家具商场竞    争力。    在建及拟建技俩主要对功能性安防手套产能偏激上游超高分子量聚乙烯纤维、生物可降解聚酯    橡胶原材料进行布局，技俩投产后将进一步扩大产能领域上风、晋升对上游原材料价钱的议价    能力以及诽谤地缘政事对公司国际销售的影响，但投资额较大，需对在建技俩进展、投产后市    场消纳及资金均衡情况保捏激情。    放肆 2025 年 3 月末，公司在建、拟建工程缱绻总投资 25.86 亿元，尚需投资 19.67 亿元，其中    步实施，公司畴昔手部安全注意手套家具产能将抑止 1 亿打，需捏续激情畴昔新增产能的商场消纳    情况及对公司筹划事迹带来的影响。                 表 2：放肆 2025 年 3 月末公司主要在建、拟建技俩情况（亿元）                                        放肆 2025 年 3 月末 2025 年缱绻             缱绻建          主要在建及拟建技俩称号          总投资                                   资金起原                                           累计投资           投资                 设期     年产 7200 万打功能性安全注意手套技俩       7.00               3.71     0.10    自有资金   2.75 年     年产 11 万吨生物可降解聚酯橡胶技俩        10.00               0.55     0.90    自有资金    1.5 年     越南年产 1600 万打功能性安全注意手套技俩     3.40               1.43     1.51    自有资金   21 个月     年产 4800 吨超高分子量聚乙烯纤维技俩       5.46               0.50     2.00    召募资金    2.5 年                  猜测            25.86              6.19       4.51     --     --     而已起原：公司提供，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际以为，2024 年，在产销领域扩大带动下公司营业收入大幅飞腾，但在热烈的商场竞争以及成本飞腾 影响下，盈利缱绻有所下滑但仍保捏在较好水平；跟着在建技俩的捏续鞭策以及可转债的胜仗刊行，公司钞票、 欠债领域以及财务杠杆显著飞腾，同期应收账款及存货有所加多，筹划行动净现款流同比略有减少，                江苏恒辉安防股份有限公司 偿债缱绻趋弱，需激情后续应收账款及存货对资金的占用情况和畴昔建造技俩投资带来的债务领域蔓延对公                                 司财 务杠杆、偿债能力的影响。    盈利能力    功能性安全注意手套销售是公司的主要收入起原，比年来占营业收入比重保捏在 90%以上，2024    年产能捏续晋升同期公司进一步拓展国表里客户，营业收入延续飞腾趋势，但受销售价钱下落以及    原材料成本飞腾影响，功能性安全注意手套销售毛利率有所下落。跟着超高分子量聚乙烯纤维产能    捏续开释，其业务收入及毛利率亦有所飞腾，但全体领域仍较小，当期综协功课毛利率同比下落    续飞腾趋势；固然刊行可转债推高公司利息开销，但好意思元汇兑收益加多带动公司财务用度转负。综    合影响下，公司时候用度较上年有所飞腾，但由于营业收入增长更快，时候用度率有所下落。在收    入领域攀升带动下，筹划性业务利润领域和利润总数同比飞腾，但 EBIT 利润率和总钞票收益率呈    下落态势。2025 年一季度，公司营业收入和利润总数同比有所飞腾。    钞票质地    在业务领域扩大以及投资驱动下，公司钞票领域呈增长态势。2024 年，公司捏续拓展新客户，在收    入领域扩大的同期期末应收款项和存货领域同比显著增长，需激情后续业务领域捏续扩大下应收账    款及存货对资金的占用情况。2024 年，在前期技俩转固的带动下，期末固定钞票增长，同期在越南    技俩、恒越安防年产 7，200 万打功能性安全注意手套技俩以及可转债募投技俩捏续插足的带动下，    期末在建工程仍保捏一定例模。2025 年 3 月末，公司钞票领域较上年末进一步飞腾， 主要系在    建技俩捏续插足以及新技俩投产带来的存货铺底加多所致。欠债方面，2024 年末，公司欠债领域    显著加多，主要系可转债胜仗刊行所致，当期末财务杠杆有所飞腾。利润累积下，同期末公司扫数    者权柄领域同比飞腾。2025 年 3 月末，跟着“恒辉转债”运转转股且转股领域较大，带动期末    扫数者权柄领域有所飞腾，总债务领域随之下落，总老本化比率有所下落。    现款流及偿债情况    应收账款对筹划性资金形成占用所致；技俩捏续插控制公司投资行动净现款流出领域较上年进一步    扩大；可转债胜仗刊行带动筹资行动净现款流入领域较上年大幅增长。2025 年一季度，公司筹划    行动净现款流同比有所飞腾，技俩捏续插足使得投资行动净现款流出领域同比飞腾，筹资行动现款    流保捏净流入态势。偿债缱绻方面，因刊行可转债推升债务领域，主要偿债缱绻均有所弱化。公司    畴昔仍有捏续的技俩投资需求，需捏续激情现款流与债务的变化情况。                 表 3：比年来公司财务联系缱绻情况（亿元、%、X）     营业收入                        8.93           9.77          12.70                2.82     营业成本                        6.69           7.31           9.90                2.19     营业毛利率                      25.05          25.13          22.03               22.06     财务用度                       -0.12           0.01          -0.08               -0.04     时候用度猜测                      1.03           1.27           1.41                0.31     时候用度率                      11.48          13.01          11.12               10.96     筹划性业务利润                     1.51           1.36           1.54                0.30                     江苏恒辉安防股份有限公司       利润总数                       1.49     1.30     1.43         0.33       EBIT                       1.50     1.32     1.51            --       EBITDA                     2.06     2.05     2.43            --       EBIT 利润率                  16.84    13.51    11.87            --       应收账款                       1.71     2.25     3.06         2.44       存货                         2.14     3.04     3.93         4.34       固定钞票                       6.01     6.99     9.04         9.03       在建工程                       1.78     2.19     1.96         2.24       钞票所有这个词                      15.12    18.71    25.07        26.13       存货盘活率                      3.12     2.82     2.84        2.12*       应收账款盘活率                    5.21     4.93     4.78        4.09*       短期借款                       0.40     1.05     0.64         2.66       应付账款                       2.19     3.04     3.64         2.98       恒久借款                       0.32     1.51     1.60         1.60       应付债券                       0.00     0.00     4.66         2.46       欠债猜测                       4.44     6.96    12.09        10.93       实收老本或股本                    1.45     1.46     1.45         1.59       老本公积                       4.82     4.91     4.90         7.21       扫数者权柄猜测                   10.68    11.75    12.98        15.20       总债务                        1.10     2.83     7.35         6.96       短期债务/总债务                  68.16    45.77    14.79        41.49       总老本化比率                     9.33    19.39    36.17        31.40       钞票欠债率                     29.37    37.20    48.23        41.83       筹划行动产生的现款流量净额              1.91     1.04     1.03         0.19       投资行动产生的现款流量净额             -1.75    -2.60    -4.44        -1.45       筹资行动产生的现款流量净额              0.13     1.72     4.37         1.41       总债务/EBITDA                 0.53     1.38     3.03            --       EBITDA 利息保障倍数            139.59    38.59    14.49            --       FFO/总债务                    1.61     0.67     0.28            --      注：带*缱绻仍是年化处理      而已起原：公司财务报表，中诚信国际整理      或有事项      放肆 2025 年 3 月末，公司受限钞票猜测为 2.74 亿元，占当期末总钞票的 10.50%，主要为用于获      得银行授信的固定钞票、无形钞票典质。      或有欠债方面，放肆 2025 年 3 月末，公司无对并吞范围除外的对外担保。未决诉讼方面，放肆      过往债务践约情况：字据公司提供的《企业信用阐发》及联系而已，放肆 2025 年 6 月，公司所      有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。字据公开而已，放肆本评级报      告出具日，公司在公开商场无信用背信纪录。 假定与预测6 假定      ——公司年产 7，200 万打功能性安全注意手套技俩及超高分子量聚乙烯纤维业务产能进一步释      放，公司营业收入和利润领域较上年有所增长。 刊行东说念主联系的进军假定，可能存在中诚信国际无法预思的其他事项和假定要素，该等事项和假定要素可能对预测性信息变成影响，因此，前述的 预测性信息与刊行东说念主的畴昔施行筹划情况可能存在相反。                       江苏恒辉安防股份有限公司        ——计划 2025 年跟着在建技俩建造鞭策，公司仍将保捏一定老本开销领域。 预测                                 表 4：预测情况表（%、X）         进军缱绻                               2023 年施行      2024 年施行           2025 年预测         总老本化比率                                   19.39         36.17        32.00~34.00         总债务/EBITDA                                1.38          3.03          2.80~3.00        而已起原：中诚信国际预测 革新项        ESG7理会方面，看成坐褥企业，公司在坐褥经由中产生的废水、废气、噪声等经过处理后大概达到相        应的排放圭臬，扫数固废、危废均交付有天禀的单元正当合规处置，未因发生紧要环境羞耻事故受到        环保行政处罚。社会方面，公司职工激勉机制、培养体系较为健全，且顾问、研发东说念主员幽静性较高；        近三年未发生一般事故以上的安全坐褥事故。公司治理方面，字据公司礼貌，公司缔造股东大会、董        事会、监事会和筹划顾问层等有缱绻机构、监督机构和筹划团队，法东说念主治理结构完善；董事会由 9 名董        事组成，其中孤立董事 3 名。顾问轨制方面，公司建立有较完善的采购、坐褥和销售顾问体系及货        币资金、内审、投资、担保等方面的里面限定轨制，上市以来字据最新法律法例及联系政策、规章制        度等，公司对《公司礼貌》偏激他联系内限定度进行了矫正和优化。资金顾问方面，公司资金由集团统        一顾问，但尚未终了子公司资金的统统归集。ESG 理会位于行业中上游。流动性评估方面，公司货        币资金保捏一定例模，同期，公司系 A 股上市公司，具有老本商场融资渠说念，可转债胜仗刊行，进        一步扩大资金储备，放肆 2025 年 6 月 4 日，“恒辉转债”        转股领域已达 2.72 亿元，存续债券领域有所下落。放肆 2025 年 3 月末，公司授信总数为 8.90 亿        元，未使用授信额度为 4.34 亿元，未使用授信额度尚可。公司资金流出主要用于债务还本付息        及外部投资，现款对债务本息的保障程度高。公司流动性强，畴昔一年流动性起原不错秘密流动需        求，流动性评估对公司基础信用品级无显贵影响。 追踪债券信用分析        “恒辉转债”召募资金 5.00 亿元，受可转债转股的影响，放肆 2025 年 6 月 4 日，“恒辉转债”余        额为 2.28 亿元。放肆 2025 年 3 月末，“恒辉转债”已使用的召募资金均已按照召募阐发书上列明        的用途使用，闲置的召募资金字据公司《对于公司及子公司使用部分闲置召募资金及自有资金进行现        金顾问的议案》的规章，在确保不影响召募资金投资技俩建造和正常筹划的情况下，使用闲置召募资        金恰当购买安全性高、流动性好的保本型现款顾问家具。        “恒辉转债”成就回售条目、赎回条目及转股价钱修正条目。未成就担保增信措施，债券信用水平        与公司信用实力高度联系。固然公司部分盈利缱绻有所下落，但仍保捏较好的盈利能力，同期货币        资金及货币等价物保捏一定例模，当今公司再融资渠说念顺畅，对债务的保障能力较好。且跟着“恒        辉转债”转股领域捏续飞腾，公司偿债压力亦随之下落。当今追踪债券信用风险未发生显著不利变        化。             江苏恒辉安防股份有限公司 评级论断   说七说八，中诚信国际看护江苏恒辉安防股份有限公司主体信用品级为 AA-，评级预测为幽静；   看护“恒辉转债”的信用品级为 AA-。             江苏恒辉安防股份有限公司 附一：江苏恒辉安防股份有限公司股权结构图及组织结构图（放肆 2025 年 而已起原：公司提供                     江苏恒辉安防股份有限公司 附二：江苏恒辉安防股份有限公司财务数据及主要缱绻（并吞口径） 财务数据(单元：万元)                             2022         2023         2024       2025.3/2025.1~3 货币资金                                   15，079.44    16，569.13    27，412.21           29，336.01 应收账款                                   17，137.54    22，501.60    30，633.92           24，429.68 其他应收款                                     854.13       645.57     1，200.72              450.36 存货                                     21，448.75    30，432.65    39，306.03           43，412.28 恒久投资                                        0.00         0.00         0.00                0.00 固定钞票                                   60，067.34    69，945.17    90，356.93           90，348.41 在建工程                                   17，808.50    21，926.66    19，564.69           22，405.82 无形钞票                                   11，311.56    10，857.19    14，259.98           14，100.87 钞票所有这个词                                  151，192.66   187，131.71   250，705.69          261，270.89 其他应付款                                     167.43       811.95       676.72              559.57 短期债务                                    7，492.73    12，933.09    10，878.39           28，864.57 恒久债务                                    3，500.57    15，326.43    62，665.95           40，709.21 总债务                                    10，993.30    28，259.52    73，544.34           69，573.77 净债务                                    -4，086.14    11，690.39    46，132.13           40，237.77 欠债猜测                                   44，408.36    69，621.22   120，903.23          109，284.43 扫数者权柄猜测                               106，784.30   117，510.49   129，802.47          151，986.45 利息开销                                      147.93       531.00     1，674.32                   -- 营业总收入                                  89，311.97    97，695.72   126，959.84           28，155.21 筹划性业务利润                                15，134.57    13，587.33    15，423.29            3，011.92 投资收益                                      182.20        12.67        53.26                3.47 净利润                                    12，578.26    11，093.98    12，552.51            2，892.51 EBIT                                   15，039.42    13，202.93    15，075.75                   -- EBITDA                                 20，648.91    20，490.19    24，257.63                   -- 筹划行动产生的现款流量净额                          19，071.67    10，368.72    10，275.54            1，942.30 投资行动产生的现款流量净额                         -17，548.15   -26，000.59   -44，428.35          -14，531.18 筹资行动产生的现款流量净额                           1，277.09    17，176.24    43，727.59           14，144.90 财务缱绻                                    2022         2023         2024       2025.3/2025.1~3 营业毛利率（%）                                   25.05        25.13        22.03               22.06 时候用度率（%）                                   11.48        13.01        11.12               10.96 EBIT 利润率（%）                                16.84        13.51        11.87                   -- 总钞票收益率（%）                                   9.95         7.80         6.89                   -- 流动比率（X）                                     1.74         1.69         2.34                1.91 速动比率（X）                                     1.10         1.05         1.59                1.22 存货盘活率（X）                                    3.12         2.82         2.84               2.12* 应收账款盘活率（X）                                  5.21         4.93         4.78               4.09* 钞票欠债率（%）                                   29.37        37.20        48.23               41.83 总老本化比率（%）                                   9.33        19.39        36.17               31.40 短期债务/总债务（%）                                68.16        45.77        14.79               41.49 经革新的筹划行动产生的现款流量净额/总债务（X）                    1.71         0.35         0.13                   -- 经革新的筹划行动产生的现款流量净额/短期债务（X）                   2.51         0.76         0.86                   -- 筹划行动产生的现款流量净额利息保障倍数（X）                    128.92        50.37        12.76                   -- 总债务/EBITDA（X）                               0.53         1.38         3.03                   -- EBITDA/短期债务（X）                              2.76         1.58         2.23                   -- EBITDA 利息保障倍数（X）                          139.59        38.59        14.49                   -- EBIT 利息保障倍数（X）                            101.67        24.86         9.00                   -- FFO/总债务（X）                                  1.61         0.67         0.28                   -- 注：1、2025 年一季报未经审计；2、带*缱绻仍是年化处理；3、“--”默示不适用或数据不可比。                     江苏恒辉安防股份有限公司 附三：基本财务缱绻的计较公式       缱绻                               计较公式                     短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往还性金融欠债+应付单子+一年     短期债务                     内到期的非流动欠债+其他债务革新项     恒久债务            恒久借款+应付债券+租出欠债+其他债务革新项     总债务             恒久债务+短期债务 资 本   经革新的扫数者权柄       扫数者权柄猜测-羼杂型证券革新 结   钞票欠债率           欠债总数/钞票总数 构     总老本化比率          总债务/(总债务+经革新的扫数者权柄）     非受限货币资金         货币资金-受限货币资金     利息开销            老本化利息开销+用度化利息开销+革新至债务的羼杂型证券股利开销     恒久投资            债权投资＋其他权柄器用投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋恒久股权投资     应收账款盘活率         营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资革新项平均净额） 经   存货盘活率           营业成本/存货平均净额 营 效                   （应收账款平均净额+应收款项融资革新项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360 天/ 率   现款盘活天数          营业成本+公约钞票平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/（营业成本+期末存                     货净额-期初存货净额）     营业毛利率           (营业收入-营业成本)/营业收入     时候用度猜测          销售用度+顾问用度+财务用度+研发用度     时候用度率           时候用度猜测/营业收入                     营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索要保障公约准备金 盈   筹划性业务利润 利                   净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时候用度+其他收益-非经常性损益革新项 能   EBIT（息税前盈余）     利润总数+用度化利息开销-非经常性损益革新项 力     EBITDA（息税折旧摊销                     EBIT+折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销     前盈余）     总钞票收益率          EBIT/总钞票平均余额     EBIT 利润率        EBIT/营业收入     收现比             销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入 现   经革新的筹划行动产生的     筹划行动产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他恒久钞票支付的现款中老本化的研 金   现款流量净额          发开销-分派股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和羼杂型证券股利开销 流                     经革新的筹划行动产生的现款流量净额—营运老本的减少(存货的减少+筹划性应收技俩的减少     FFO                     +筹划性应付技俩的加多)     EBIT 利息保障倍数     EBIT/利息开销 偿 债   EBITDA 利息保障倍数   EBITDA/利息开销 能 力   筹划行动产生的现款流量                     筹划行动产生的现款流量净额/利息开销     净额利息保障倍数 注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索要保障公约准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业务 的联系企业专用；2、字据《对于矫正印发 2018 年度一般企业财务报表体式的见告》（财会201815 号），对于未推广新金融准则的企业， 恒久投资计较公式为：“恒久投资=可供出售金融钞票+捏有至到期投资+恒久股权投资”；3、字据《公开刊行证券的公司信息知道证明性公告第 性质很是和偶发性，影响报表使用东说念主对公司筹划事迹和盈利能力作念出正常判断的各项往还和事项产生的损益。                     江苏恒辉安防股份有限公司 附四：信用品级的标识及界说   个体信用评估                                            含义  （BCA）品级标识                在无外部很是复古下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极      aaa                低。       aa       在无外部很是复古下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，背信风险很低。       a        在无外部很是复古下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。      bbb       在无外部很是复古下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。       bb       在无外部很是复古下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高背信风险。       b        在无外部很是复古下，受评对象偿还债务的能力较地面依赖于精熟的经济环境，背信风险很高。      ccc       在无外部很是复古下，受评对象偿还债务的能力很是依赖于精熟的经济环境，背信风险极高。       cc       在无外部很是复古下，受评对象基本不成偿还债务，背信很可能会发生。       c        在无外部很是复古下，受评对象不成偿还债务。 注：1除 aaa 级，ccc 级及以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标识进行微调，默示略高或略低于本品级。2个体信用评估：通过分析受 评主体的筹划风险和财务风险，在不筹商外部很是复古情况下，对其本身信用实力的评估。很是复古指政府或股东为了幸免受评主体背信， 对 受评主体所提供的日常业务之外的任何救援。    主体品级标识                             含义       AAA         受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。        AA         受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，背信风险很低。        A          受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。       BBB         受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。        BB         受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高背信风险。         B         受评对象偿还债务的能力较地面依赖于精熟的经济环境，背信风险很高。       CCC         受评对象偿还债务的能力很是依赖于精熟的经济环境，背信风险极高。        CC         受评对象基本不成偿还债务，背信很可能会发生。        C          受评对象不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下 品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标识进行微调，默示略高或略低于本品级。  中恒久债项品级标识                            含义       AAA         债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。        AA         债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。         A         债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。       BBB         债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。        BB         债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。         B         债券安全性较地面依赖于精熟的经济环境，信用风险很高。       CCC         债券安全性很是依赖于精熟的经济环境，信用风险极高。        CC         基本不成保证偿还债券。         C         不成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标识进行微调，默示略高或略低于本品级。                           江苏恒辉安防股份有限公司 孤立·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5， Galaxy SOHO， No.2 Nanzhugan Lane， Chaoyangmennei Avenue， Dongcheng District， Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn

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